公司 2012 年上半年营业收入和归属上市公司股东净利润分别达到40.47亿元和2.57亿元，分别同比增长38.30%和50.74%，符合我们的预期。
    公司毛利率由去年上半年的 15.47%提升到今年上半年的16.32%，主要原因一是公司今年以来全面实施了原材料集中采购体系，缩短了供应链，达到了资源的优化配置；二是公司工厂化项目进展顺利，现场施工效率得到了有效提升。预计公司今年全年毛利率比去年将有所提升。
    公司今年上半年新签订单 61.46 亿元，比去年同期新签合同额仅增长3.42%，其中公共建筑精装修、住宅 和幕墙订单分别同比增长 20.03%、-36.50%和 43.33%。住宅精装修订单减少的主要原因是受地产调控影响，住宅精装修的需求受到影响，公司将经营战略的重点转向了公共建筑精装修。我们认为，下半年随着地产市场的回暖，住宅精装修订单将会好转。
    公司今年上半年经营性现金流-4.95 亿元，比去年同期的-1.83亿元出现大幅下降，从经营性现金流明细来看，销售商品和提供劳务收到的现金仅同比增长55.28%，而购买商品和接受劳务付出的现金同比增长了 70.18%，其根本原因是今年上半年地产商现金流不佳，占用承建商资金较多。我们认为，随着下半年地产销售去库存的持续，地产商的现金流将出现好转，有利于公司经营性现金流的改善。
    基于公司目前订单情况，我们下调公司 2013 和 2014 年的盈利预测， 预计公司2012-2014年EPS分别为1.05元， 1.25元和1.61元，对应PE分别为26.1x、22.1x和17.1x，维持“增持”评级。