一、 事件概述
    2012H1，公司实现营收33.05 亿元，同比+23.91%；归属上市公司净利5.16 亿元，同比+26.85%；扣非后归属母公司净利5.11 亿元，同比+27.61%；经营活动现金流净额3.78 亿元，同比-13.56%；EPS 为0.53 元。其中，母公司实现营收9.69 亿元，同比+8.30%。
    上述数据对从华润北药并购的四个公司进行了追溯调整，如果不追溯历史数据则收入、扣非净利分别同比增长35%和30%。
    2012Q2，公司实现营收15.41 亿元，同比+15.36%，环比-12.69%；归属上市公司净利2.09 亿元，同比+14.50%，环比-31.96%；EPS 为0.22 元。其中，母公司实现营收3.90亿元，同比-7.06%，环比-32.69%；净利润2.57 亿元，同比+238.26%，环比+49.38%。
    二、 分析与判断
    二季度原有业务增速放缓，顺峰盈利改善为业绩增长提供支撑
    公司二季度并表了顺峰，对公司的利润增长构成了支撑。报告期，顺峰对公司收入和净利分别贡献7437 万元和2572 万元。顺峰业务净利率高达34.6%，远高于2010年和2011 年1-9 月的21.0%和15.4%。我们认为顺峰业务净利率的提升一方面得益于销售及采购整合的协同效应，另一方面得益于公司开展的减员增效及制度规范。
    若简单剔除顺峰并表因素的影响（直接从合并报表减掉上述收入利润并不合乎会计规则，但我们认为可以近似估计），并保持对其他四个公司的数据进行追溯调整，则公司上半年实现收入、归属净利32.3 和4.90 亿元，分别同比增长21%和21%。二季度单季度看分别实现收入、归属净利14.67和1.83亿元，同比分别增长9.8%和0.4%。
    从区分区域数据也可以看出这一点，报告期公司南方地区由于并表原因收入同比增长57%，北方、华东、西部则分别增长5%、12%和14%，合计计算，则南方地区以外的收入增速为10.4%。我们认为二季度单季度放缓可能与一季度增速过高及去年二季度相对高基数有关，同时配方颗粒业务由于产能瓶颈增速放缓。
    处方药业务增速明显好于OTC业务
    报告期公司处方药业务收入同比增长56%，保持了较高增长，OTC 增速仅为12%。
    处方药核心品种参附、华蟾素、参麦注射液以及新品茵栀黄口服液快速增长， 舒血宁注射液亦保持了良好的增长。 抗生素业务通过持续加强市场开发和学术推广，扭转了去年下滑态势，实现了恢复性增长。但是中药配方颗粒营业收入受到产能不足的影响，增速放缓。从控参股公司经营业绩看，九新药业实现净利润5117 万元，同比增长87%，九新的主要产品是注射用五水头孢唑林钠等抗生素产品。雅安三九实现利润8798 万元，同比增长8%，但是去年同期有非经常收益，雅安三九实际上保持了较快增长。
    盈利能力有所恢复，主要体现在OTC业务
    报告期公司医药行业业务的毛利率为64.55%，提升0.27 个百分点，其中OTC 业务毛利率为63.86%，提升1.13 个百分点，处方药业务毛利率65.66%，降低了2.11 个百分点。公司整体盈利能力恢复有限，与公司的处方药业务毛利率降低有关。OTC业务毛利率回升相对明显，但是也有所不及预期，预计有顺峰及华润北药旗下四家新并表企业的影响，我们分析认为这几个企业的成本费用率高于三九原有业务。实际上三九的盈利能力恢复较表观明显。
    一方面由于去年下半年开始药材成本及糖价开始下降，受库存周期影响，成本下降从2012 年1 季度开始明显体现。天地网中药材价格综合200 指数比去年同期降低15%。从郑州商品期货交易所的白糖期货合约价格看，白糖价格仍然看跌，白糖1301的价格在5400 元左右，而当前白糖价格在5964 元左右，而去年同期约为7700 元，白糖价格跌幅超出预期。