上半年净利润同比增长27%：2012 年上半年公司实现收入33.05 亿元，同比增长24%，实现净利润5.16 亿元，同比增长27%，每股收益0.53 元，符合我们在中报前瞻中的预期。二季度单季公司实现收入15.41 亿元，同比增长15%，实现净利润2.09 亿元，同比增长14%，每股收益0.21 元。二季度每股经营性现金流0.33 元，相比一季度的0.06 元有明显改善。二季度收入利润增速放缓，主要是因为2011 年二季度主导产品感冒灵收入基数较高。
    处方药高速增长，OTC 平稳：上半年制药主业收入28.75 亿元，同比增长25%。
    其中OTC 业务增长平稳，实现收入17.81 亿元，同比增长12%，分产品看，感冒品类、皮肤药品类保持了稳定的增长，止咳类产品及皮肤药新品增长势头良好。处方药业务收入大幅增长，实现收入10.94 亿元，同比增长56%，分产品来看，核心品种参附、华蟾素、参麦注射液以及新品茵栀黄口服液快速增长，舒血宁注射液亦保持了良好的增长。抗生素业务通过持续加强市场开发和学术推广，扭转了去年的下滑态势，实现了恢复性增长。中药配方颗粒受到产能不足的影响，收入增速放缓。我们预计下半年OTC 业务增速提升，处方药业务增速略降，预计全年OTC 业务增长15-20%，处方药业务增长30%以上。
    原材料价格下行，成本压力有所缓解：上半年公司OTC 业务毛利率63.9%，同比提升1.13 个百分点，主要是中药材和白糖价格同比均有所下降。公司通过内部资源整合，扩大原辅料及包装材料集中采购，使成本压力有所缓解。
    12 年利润增长加快，维持增持评级：我们维持公司2012-2014 年EPS1.01/1.20/1.41 元，同比增长30%/19%/17%，对应的预测市盈率23/19/16 倍。
    公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势明显，处方药OTC 协同发展。考虑到公司外延式发展，收入保持快速增长，原材料成本有下降趋势，公司业绩仍有可能超预期，我们维持增持评级。