与预测不一致的方面
    华润三九公布了2012 年中报，总体情况符合预期。由于上半年将收购的公司并表，所以公司将2011 年同期数据调整到可比口径（调整前数据请参照下表）：（1）营业收入为33.0 亿元（占我们全年预测的48.6%），同比增长23.9%，略高于我们全年预测的23.0%；（2）净利润为5.2 亿元（占我们全年预测的53.2%），同比增长26.8%，略低于我们全年预测的27.4%；（3）公司毛利率为59.4%，比我们预测全年的59.7%低0.3 个百分点，最主要的原因是处方药毛利率的下滑，由于处方药大致有1 年的采购周期，公司上半年的原材料成本仍然是高位，同时在产品结构上，低毛利的底价产品份额增大；我们认为下半年毛利率将回升，全年符合我们预期的59.7%。
    要点：公司OTC业务收入增长11.8%，其中，我们预计感冒药增长近18%，皮肤病品类增速也超过10%（公司推出了古天乐代言的电视广告，巩固了皮炎平的市场地位），胃病系列增长略慢；处方药业务收入增长55.9%，核心品种参附、华蟾素、参麦注射液等都保持快速增长；中药配方颗粒受到产能不足的影响，增速略慢；而公司加强了抗生素业务市场开发和学术推广，增速回暖。