2012上半年业绩略低于预期：2012上半年公司实现营业收入8.28亿元，同比增长30.07%；归属母公司股东净利润8,152万元，同比增长10.67%；实现每股收益0.45元，业绩略低于预期。  展店如期进行，同店增长乏力：报告期内，自营店净增27家，代理店减少1家，截至上半年底共有470家品牌专营店。同店增长乏力，2012年上半年同店增长仅为3.50%，显著低于2009-2011年同店20-30%的增长速度。预计公司未来在门店拓展方面仍将按原目标进行，然而受到经济不景气的影响，预计全年同店增长将回落至10%以下。  黄金饰品占比提升，利润率水平下行：报告期内，公司K金饰品实现销售增速18.67%，黄金饰品实现销售增速51.61%，黄金饰品增长较快，占比继续提升。金价波动和产品结构变化导致公司整体利润率水平显著下行，结合目前金价走势，判断下半年整体盈利水平难以出现明显改善。  盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014年营业收入年均复合增长30.07%，净利润年均复合增长22.29%；下调每股收益分别至0.98元，1.22元，1.53元（前次预测为1.08元，1.52元，2.01元）。维持"增持-A"评级，下调目标价至24.5元，对应2012年25倍估值，2013年20倍估值（前次目标价27.0元）。  风险提示：1）增发项目摊薄业绩；2）宏观经济不景气影响产品销售；3)渠道拓展进程低于预期。