本报告导读：
    上半年毛利率下滑明显是业绩放缓主要原因。2012Q3 金价若保持现有水平，由于2011年基数原因，预计公司业绩增长压力较大，导致下半年业绩增速将会进一步下滑。
    投资要点：
    公司2012收入8.28 亿元，增30.1%，净利8152万元，增10.7%，对应增发后股本EPS0.37 元。其中Q2 收入3.76 亿元，增20.0%，净利3313 万元，仅增4.2%，收入、净利增速出现逐季下滑的趋势。
    按品类划分：K 金销售3.97 亿，增18.7%，足金3.76 亿，增51.6%，铂金5355 万，增0.4%。
    按渠道划分，公司上半年自营收入7.43 亿，增31.4%，毛利率33.8%，代理收入8253 万，增19.5%，毛利率18.5%。净增27 家自营店，关闭1 家代理，开店速度略有加快。
    K金、足金2012 上半年毛利率分别较去年同期相比分别降低了1.1/1.8个百分点，铂金下降0.5 个百分点。而由于公司低毛利率的足金销售更快，自营毛利率出现明显下滑，综合毛利率也同比下降2.3 个百分点至32.4%，不过Q2 较Q1 提升了0.9 个百分点至32.9%。
    上半年公司期间费用率为20.4%，较去年同期下降0.7 个百分点。其中销售/管理费用率分别降1.5/0.5 个百分点。但财务费用率由于扩张铺货环比逐季提升，公司的增发若能完成，将会缓解公司的财务压力。
    2012 年以来，受金价因素影响，公司产品毛利率均出现下滑，同时由于足金销售增长迅速，产品结构变动导致综合毛利率下滑更为明显。去年Q3 由于金价大幅上涨，公司净利增长88%，2012Q3 金价若保持现有水平，预计公司业绩增长压力较大，导致下半年业绩增速将会进一步下滑。预计公司2012-13 年EPS0.88/1.08 元，给予目标价25 元，对应2013 年PE23X，调整评级至谨慎增持。