业绩略低于预期，1H2012净利润同比增长10.67%：
    1H2012公司实现营业收入8.28亿元，同比增长30.07%；归属于母公司的净利润8152万元，同比增长10.67%；扣非后净利润为8094万元，同比增长12.26%。全面摊薄后的中报EPS=0.45元，略低于我们之前EPS 0.48元预测。从单季度拆分看，2Q2012公司营业收入3.76亿元，同比增长20.04%，低于一季度的39.75%；归属于母公司的净利润3312万元，同比增长4.18%，低于一季度的15.60%。报告期内，品牌专营店净增26家，合计达470家。
    公司收入增速较高，主要是由于公司加快了销售渠道扩张，同时公司主营K金产品，收入增速受金价波动的影响程度相对其他足金企业小，门店单店业绩仍实现同比增长。
    而公司利润增速低于收入增速，主要是由于毛利率下滑较多所致。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0%-30%。
    毛利率下滑明显，财务费用率提升幅度较大：
    1H2012公司综合毛利率同比下降3.28个百分点至32.38%，主要是由于 1）公司产品结构中，低毛利率的足金饰品销售占比提高幅度较大：1H2012足金饰品收入占比45.4%，较1H2011提高了6.5个百分点；2）在金价下跌过程中，公司成本核算采用加权平均法有所滞后，对各项产品的毛利率水平均有负面影响，其中K金饰品/铂金饰品/足金饰品的毛利率分别同比下滑了1.12/0.49/1.78个百分点至50.14%/29.29%/13.86%。
    报告期内，公司期间费用率同比下降0.75个百分点至20.35%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.43/-0.56/1.25个百分点至17.05%/2.36%/0.94%。公司销售、管理费用率下降明显，主要是由于公司经营规模扩大且费用控制能力提高所致；而财务费用率大幅提高，主要是由于上期募集资金产生利息收入，本期募集资金存量较少且借款、借金利息增加较快所致。公司预计未来将在门店拓展方面加快速度，我们预计下半年开店50家以上，开店资金需1.5亿左右。由于公司上半年适时启动了非公开增发，我们认为未来财务压力不会增加。
    维持买入评级，中长期看好公司稳健发展：
    我们调整公司2012-14年EPS分别为0.97/1.30/1.67元（之前为1.11/1.52/2.04元），以2011年为基期未来三年CAGR25.9%，6个月目标价26.0元，对应2013年20X市盈率（结合成长性给予品牌类行业估值）。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健，差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争，同时公司K金为主的业务对于短期金价波动的影响相对较小，长期看好稳健扩张的公司，维持买入。
    风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。