营业收入同比增长6.69%，归属于母公司净利润同比下降29.49%公司上半年实现营业收入471.9 亿元，同比增长6.69%，归属于母公司净利润17.4亿元，同比下降29.49%，折合每股收益0.236 元。分季度看，二季度营业收入同比增长3.8%，低于一季度10%的增速，同店增速进一步恶化，从一季度-7.24%下降至中报-10.38%；二季度归属于母公司净利润下降41.33%，降幅远高于一季度15.3%。
    转型阵痛期，业绩压力较大
    公司正处于转型阵痛期：1）实体店面临结构化转型，逐步由一般门店向旗舰店、精品店和LAOX 店方向发展，因此不可避免的导致闭店数量增加，从而产生较多的一次性闭店费用。上半年公司新开连锁店79 家，闭店74 家，香港闭店2 家，日本新开1 家，共拥有连锁店1728 家；2）面临实体店向实体店+网购模式的转移，易购能否成功也决定着公司的中长期发展，但短期内由于网购竞争比较激烈，一方面导致公司广告、促销费用大幅增加；另一方面也导致毛利率水平大幅下降，目前易购毛利率仅为5%点多。3）从需求端看，今年受家电以旧换新等政策退出以及宏观经济影响，家电销售增速大幅下滑，上半年限额以上销售仅增3.3%，远低于去年21.5%的水平。易购上半年含税销售额52.8 亿元，也略低于预期。4）加快物流中心建设，保证易购快速发展。截至报告期末共有9 家投入使用，进入施工阶段9 家，完成签约28 家。此外，今年3 月南京小件商品自动分拣仓库已投入使用，在为北京、广州等地小件商品自动分拣仓库的迅速建设提供复制模板的同时，有效地支持了苏宁易购业务的快速发展。我们认为公司正处于转型阵痛期，实体门店收入增速将逐步回落，精力正逐步转向线上平台；而且易购正处于投入阶段，亏损仍将持续，因此，公司短期业绩压力较大，但转型成功有利于公司长期发展。
    盈利预测及投资建议：苏宁易购今年加大投入力度，并不断改进IT 系统，客户体验有望逐步改善，且当前众多垂直网站竞争压力加大也为公司提供了收购机会。公司长期竞争力在于对供应链的整合及物流体系的建设。维持2012-2014 年EPS 至：0.55，0.63，0.72，目标价7.5 元，维持“买入”评级。
    风险提示：扩内需执行不利，地产调控政策持续发酵，易购销售低于预期。