报告摘要：
    公司2012年上半年业绩符合预期：实现营业收入67亿元，同比减少1%；营业利润3.2亿元，同比减少22%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比下滑39%；每股收益0.16元，其中二季度实现EPS为0.09元。
    净利润的下滑主要来源于非经营性因素：（1）管理费用增加5299万元，这主要是由于3800万奖金和股权激励计提费用的增加；（2）营业外收入大幅下滑8638万元。在行业大幅下滑的背景下，公司的主业运营较为稳健，从营业收入比重最大的品种来看，螺纹钢毛利率同比下滑3.4%，弹簧扁钢受益于原材料价格下跌，毛利率同比上升3.5%，显著好于行业趋势，这也体现了公司的经营管理水平和抵御风险的能力。
    公司股权激励的行权条件为2012-2015年扣除非经常性损益的净利润不低于4.9、6、7.9、10.4亿元，增长率为3%、23%、33%、32%。且本次股东回报规划明确“2012年—2014年以现金方式累计分配的利润不少于母公司三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。结合2012-2014年扣非后净利润的均值和30%的分红比例，得到分红率高达4.4%。且按照行权要求，下半年公司扣非后的净利润需达到2.7亿元，业绩需环比回升23%以上。
    预测公司2012-2014年的EPS为0.43、0.58、0.65元，对应PE为8、6、5倍，估值显著低于特钢行业的平均水平。考虑到股权激励，公司的成长性较行业应该是更为确定的，且股价大幅低于4.21元的行权价格提供了一定的安全边际，维持公司“买入-B”的投资评级，2012年公司处于盈利周期底部，但2013-2015年都有望保持较快的增速，目标价4.5元。