分析与判断
    2012 年1-5 月吨钢盈利行业居首，环比Q1 改善5%
    二、 据我们测算，方大特钢1-5 月份累计吨钢净利润约为180 元/吨，排名居于行业首位，环比Q1 提高约5.9%。2012 年H1 EPS 预计为0.14-0.16 元。
    受益技改、地缘优势和股权激励，业绩逆势跑赢行业
    三、 公司2011 年钢材产线和已有主力矿山同达矿业完成技改，2012 年钢材和铁精粉产量预期分别同比增长11.2%和44%。增产后，订单同步增长且价格优于市价，是公司业绩跑赢行业的基石。这主要是由于公司具备地缘优势和合理的产品结构，公司所处南昌市处于工业化前期且受益6 月底出台的《国务院关于支持赣南等原中央苏区振兴发展的若干意见》，区域建材需求稳步上升，公司基于与当地政府的稳固关系，公司建材（营收占比50%）为指定产品，当地市场占有率已高达60%；另外，公司弹簧扁钢（营收占比20%）市场占有率达到40%以上，多以直供为主，有效保证了量价稳定。最后公司股权激励方案已经通过，行权价4.21 元，2013 年5月将首次行权，行权条件为2012 年EPS 达到0.35 元，有效构成公司业绩安全边际。
    矿业产业链不断壮大，支持公司业绩持续改善
    四、 方大集团在十二五战略规划中明确提出稳健发展矿业，计划进一步完善钢铁产业链。公司铁精粉年需求约500 万吨，计划自给率达到70%以上，目前公司铁精粉权益产量不足200 万吨，因此存在继续买矿预期。根据公司以往收矿经历，近年矿价低位之时，公司存在现金收矿可能。根据公司现金流和以往所收矿产产量情况，我们保守分析单体标的矿山铁精粉年产量约20 万吨，技改目标100 万吨。矿价1000元左右时，吨矿净利润200-300 元/吨。假设收购2 座20 万吨矿山，对应PE 12X，则公司股价估值可以增厚1 元。南非矿山预计2012-2013 年获得采矿权，可能勘采同步，铁矿品位50%以上，可能存在独立铜矿和铅锌矿，估值和盈利均值得期待。
    公司2012 年安全估值底线3.5 元，合理股价5.5-6.4 元
    五、 2012 年EPS 底线预计0.35 元，对应PE 10X，则股价安全底线约3.5 元；若假设公司今年现金收购矿山，公司股价增值约1 元，底线股价约为4.5 元。若考虑2013年公司盈利预测为EPS 0.45-0.54 元及矿山收购，公司合理价格为5.5-6.4 元。
    风险提示：1）钢铁行业复苏放缓；2）矿价下跌。