业绩简评
    洽洽食品上半年实现归属于股东的净利润 1.069 亿，同比增长48.19%。上半年实现营业总收入11.66 亿，同比增长2.09%，营业利润1.389 亿，同比增长49.56%。
    经营分析
    上半年经济差，收入微增 2.09%，两大产品中，主力产品葵花子受益渠道下沉有较高增长，但薯片增长较差：2012 年上半年，社会消费品零售总额中食品、饮料、烟酒类的累积增长从2011 年20-25%的区间下滑至16-17%的区间。消费疲软使对公司收入增长形成冲击，上半年葵花子收入同比增长8.33%，对于葵花子这个超过10 年的成熟产品已属难能可贵。薯片收入同比下降23.38%，第一轮全国铺货后未能形成粘性。
    提价+原材料成本下降，使上半年毛利率同比增长7.1%达到31.14%：其中葵花子增长5.78%至31.61%，薯片同比增长14.31%至30.85%，二季度公司毛利率环比一季度继续提升，主要在于收入增速上升使产能利用率得到提升。
    营业费用率维持高位，销售/管理费用率分别为14.31%/6.31%。销售费用率同比增长2.46%达到14.31%，管理费用同比增长1.44%达到6.31%，是历史上各个报告期的较高水平。第一，这反映了公司提高费用支出来抵御经济周期的下行，第二，我们认为这体现了公司对经营和销售结构的调整。根据我们的休闲食品企业发展四阶段理论（参见我们的报告《2012 年度食品行业研究：中中国休闲食品企业成长地图》），公司必须经历该调整阶段才能健康支撑新品类的研发和渠道填充，从而再造另一轮增长。
    淡季稳定更为难得，上半年归属于上市公司股东的利润增速达到 49.56%，源于财务收入和政府补贴，其中现金资产的年化回报率达到3.35%。公司账上现金维持在17-18 亿人民币，用以寻找有利的并购和投资机会，同时公司在积极提升现金的回报率，根据2 季度财务收入1472 万计算，公司现金资产的年化收益率达到3.35%。
    盈利调整
    维持盈利预测不变。2012E-2013E 收入预计达到33.65 亿和40.32 亿，净利润达到2.8 亿和3.41 亿；每股收益达到0.830 元和1.008 元。
    投资建议
    根据 13 年利润重新定价，24-25x 13E PE，目标价24.2-25.2，增持评级。