报告摘要： 
    收入增长低于预期。公司上半年收入11.7亿元，同比增长2.09%，二季度销售收入6.1亿元，同比增长6.93%。分产品来看，葵花子收入8.9亿元，同比增长8.33%，增速比2011年同期显著放缓。薯片收入1.08亿元，同比下降23.38%，其他产品收入1.44亿元，同比下降8.05%。分地区看，收入占比最大的南方地区收入增长6.81%，北方、东方和海外地区销售都出现下降。我们认为上半年公司各项产品收入增长不佳主要原因在于经济下行对可选属性的休闲食品造成不利影响，甚至我们前期看好的出口业务也因为外需不振出现下滑，薯片业务也有上半年调整产品配方的影响。  
    毛利率提升受益原料成本下降。上半年销售毛利31.14%，同比增长7.1%，毛利率的提升主要源自主要原料价格的下降。葵花子毛利率31.61%，同比提高了5.78个百分点，薯片业务毛利率达到30.85%，同比大幅提升了14.31个百分点，其他产品毛利率28.4%，同比提升7.18个百分点。我们认为目前葵花子和薯片30%左右的毛利率属于合理水平。公司上半年销售费用率14.31%，管理费用率6.31%，两项费用率合计也同比提升了3.9个百分点。  
    净利润增长还有利息收入贡献。半年公司净利润1.07亿元，同比增长48.19%，净利润增长明显好于收入增速，主要是因为财务利息费收入达到2809万元。如剔除财务利息收入的影响，上半年净利润增长19.86%。公司账面货币资金仍有17.24亿元，我们预计下半年财务利息收入仍然较多。  
    下调全年收入预期。公司预计前三季度净利润同比增长30%-50%。受到消费环境不佳影响，我们下调公司2012年收入预期至31亿元，预计EPS0.87元。  风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）成本上升的风险；3）食品安全的风险。