1H12业绩基本符合我们预期
    1H12实现净利润1.07亿元，同比增长48.2%，略高预期，主要由超募资金带来的利息收入所致。息税前营业利润同比增长44%，符合我们预期：1）收入增长2%，其中二季度收入增长6.9%，好于一季度，符合我们认为2季度需求回暖的判断；2）毛利率由于成本下降和提价，同比提升6.9个百分点至30.7%。我们预计下半年收入有望随新品上市以及渠道动销推动继续提升。
    产品线延伸效果有待检验
    公司上半年77%的收入仍来自其传统主打产品葵花籽品类，并且薯片业务2季度处于产品调整后上市初期，同比增速有所下滑。公司采取由传统坚果炒货领域和休闲食品领域两个方面共同推进的策略，我们认为若公司产品线延伸和品牌内涵提升能得到消费者认可，估值将有提升空间。
    公司渠道调整积极，投放市场效率有望提高
    上半年公司销售费用率同比提升3.9个百分点，除新品铺货导致外，公司在渠道建设上也加大了投入。我们预计通过调整公司2012年的渠道数量有望从20万上升到40万个，经销层级将有所减少，对销售终端掌控力也会逐渐加强。
    估值：维持“中性”评级，12个月目标价22.3元
    我们维持12个月目标价22.3元以及“中性”评级，目标价基于瑞银VCAM得出，WACC假设为8.0%。股价上行催化剂或为新品上市销售超预期。