本报告导读： 2012 年一季度洽洽食品收入、净利增-2.8%、36.4%。短期公司股价可能因营收滞涨而 调整，但公司管理层较为上进，拓展做大薯片业务目标明确，期待新政推出。预计 12-13 年 EPS1.1、1.4 元，维持 30 元目标价，增持 投资要点： [Table_Summary] 2011 年洽洽食品收入 5.5 亿元，同比增-2.8%，归属母公司净利润 0.56 亿元，同比增 36.4%，EPS0.21 元，符合我们年报点评中给出的预测。 增长主要来自毛利率的提升，及利息收入的增加。 一季度收入增长低预期主因薯片业务，目前薯片开工率已有回升：受 经济趋缓，以及春节提前因素的影响，一季度公司瓜子收入微增，薯 片收入仅约 4000 多万，相比去年同期 5400 万左右的收入，降幅应在 20%以上。公司对薯片业拓展的目标仍然坚定，咔吱脆已有 8 种口味， 目前开工率也有回升，再加上中期新品脆脆熊的推出，我们继续维持 2012 年公司薯片业务 4.8 亿元的预期。 成本压力趋缓，毛利率将稳中有升：2012 年一季度，公司综合毛利率 为 29.1%，比去年提高 7 个百分点，除产品结构调整及 2011 年初产品 提价因素外，下半年原材料成本下降是毛利率稳步上升的主因。预计 2012 年葵花籽成本维稳，薯粉均价下降 10%左右，成本压力趋缓将使 公司综合毛利率继续稳中有升。 拓展期销售费用率仍将维持高位：一季度公司销售、管理费用率 12%、 5.8%，比去年同期分别增加 3.1、1.2 个百分点，由于公司薯片业务仍 在拓展期，因此预计销售费用率将仍在高位。 公司预期中报业绩增长 30-50%，预计中期后，利息收入对业绩的贡献 度或将被主业增长所替代：受益募集资金存款产生的利息收入增加， 公司一季度财务费用-1338 万，贡献 Eps0.04 元，剔除后净利润增长 11.8%。因脆脆熊要到中期才全面推进，故中报 30-50%的业绩预增中， 利息收入应仍是推力之一。中期后，看好脆脆熊的推进，以及公司外 延拓展进程，预期利息收入贡献度或将被新品增长所替代。 盈利预测及评级：短期，公司股价可能因营收滞涨而调整，但公司管 理层较为上进，拓展做大薯片业务目标明确，期待新政推出。维持 12-13 年 EPS1.07、1.42 元，30 元目标价，"增持"评级。