一季报概述。公司2012年4月18日发布2012年一季报，公司实现营业收入5.52亿元，同比下降2.81%；实现利润总额7540万元，同比增长48.52%；实现归属于上市公司股东的净利润5574万元，同比增长36.40%。 2012年一季度公司每股收益为0.21元，加权净资产收益率为2.22%，较上年同期减少1.26个百分点；归属于上市公司股东的每股净资产为9.77元，同比增加2.19%。此外，公司报告期每股经营性现金流-0.13元，较上年增加53.94%。 一季报点评及分析： 
    春节提前和产品更新等因素影响销售收入，二季度开始有望改善。2012年一季度公司实现营业收入5.52亿元，同比下降2.8%，估计主要由于今年春节时间明显提早、导致瓜子等节假日旺销产品的销售提前到去年，以及薯片产品更新换代、一季度销售受到影响有关。从公司过去的单季度收入情况来看,下半年通常是收入高点，随着口味改良之后的新薯片3月份上市、以及核桃、花生等其他新品的推出，二季度开始收入增速有望改善。 毛利率环比下降，但仍处于近年高点。报告期内公司综合毛利率为29.1%，同比上升个7.1个百分点，但环比去年四季度下降4.8个百分点。去年一季度是公司毛利率的低点，此后伴随产品提价和原材料成本下降毛利率逐季提升。今年一季度原材料成本没有太大变化，但由于收入下滑导致单位折旧和人工成本等提高，一季度毛利率出现下降，但仍处于近年高点。 广告促销等导致销售费用增加，财务费用贡献利润。公司一季度销售费用同比增加34.7%，销售费用率12.04%，同比上升3.3个百分点。公司从去年二季度开始销售费用增加明显，主要用于薯片等产品的市场推广、促销等。公司营业利润同比增长56.5%，主要得益于超募资金带来的财务收入大幅节省。 盈利预测与投资建议。公司预计上半年毛利率提升、财务费用贡献的因素将推动业绩增长30-50%，我们认为下半年这两项因素的同比效应逐渐减弱，业绩增长更取决于收入增长和运营效率的提高。公司薯片产品进行了口味改良和产品更新，解决了口感过硬、过咸和过油的问题，是今年继续推广的重点。此外，公司旗下花生、西瓜子、核桃等系列已经形成但规模都不大，这与过去这些品类推广不够重视，支持政策不大有关。今年公司将对花生等加以重点推广，打造超过十亿销售额的拳头单品，我们将密切关注公司品牌、渠道、营销各方面优势带来的持续增长。 预计公司2012-2013年每股收益为1.07元和1.33元。公司4月17日股价为27.72元，对应2012-2013年PE为26倍和20倍。公司目前的估值水平较为合理，考虑到公司管理层进取、品牌和渠道优势较强，战略清晰，产业整合和收购机会，我们给予公司2012年30倍PE，对应合理价格为32元，给予"增持"评级。 风险与不确定性：原材料价格波动；新品推广不利；投资和收购情况不如预期；食品安全事件等。