投资要点：
    [20l1年1-6月] ，洽洽食品收入11.66 亿元，同比增2.1%，归属母公司净利润1.07 亿元，同比增48.2%，EPS0.32 元，剔除非经常性损益后，
    净利润增20%。毛利率提升、利息收入等非经常性损益增加是公司收入低预期，但净利润超预期的主因。
    薯片拓展受滞，收入增长低预期：中期公司葵花子收入9 亿、薯片收入1.08 亿，同比分别增长8.3%、-23.4%。其中葵花籽收入增长主要来自乡县市场，而薯片业务则因拓展受滞，收入下滑。
    成本下降，毛利率提升6.9pct：2012 年中期，公司综合毛利率为30.7%，比去年提高6.9 个百分点，提价（葵花子、薯片分别约提价6%，8%）及原材料成本的下降是毛利率稳步上升的主因。目前葵花子、薯粉成本维稳，预计下半年公司综合毛利率将可维持31%左右。
    销售费用率略升，薯片仍为主攻方向，新品推出后预计销售费用率将有提升：公司销售费用率中期为14.3%，同比增长2.5pct。薯片业务虽拓展不利，但依然是公司今年主要拓展方向。我们预计新品脆脆熊将于9 月全面推进，由此，公司下半年销售费用率将继续提升。
    公司预期三季报业绩增长30-50%，毛利率及利息收入提升仍是业绩增长主力：受益募集资金存款产生的利息收入增加，公司中期财务费用-2810 万，贡献Eps0.06 元。因薯片新品要到9 月才全面推进，故三季度30-50%的业绩预增，毛利率及利息收入应仍是主推力之一。
    盈利预测及评级：短期，公司股价可能因营收滞涨而调整，但公司管理层较为上进，拓展做大薯片业务仍然明确，期待新品及新政推出。
    调整12-13 年EPS0.86、1.11 元，维持23 元目标价，“增持”评级。
    风险提示：薯片拓展不达预期、美国干旱或带来全球原材料成本提升