1、低毛利率业务（ADSL、无线通产品等）收缩拉低整体收入增长，主营业务（企业网设备+瘦客户机）增长符合预期，新业务增长迅猛，公司业务转型成效明显。
    上半年，通信产品业务收入同比下降65.7%，主营业务（企业网设备+瘦客户机）同比增长12%。上半年公司主营业务（企业网设备+瘦客户机）实现收入6.71 亿，同比增长12%，增速不高的主要原因是企业网设备收入确认延后至下半年部分较多。低毛利率通信产品（ADSL、无线通等）上半年实现收入5731 万，较上年同期减少1.1 亿，同比下降65.7%，拉低公司整体收入增长，这也是公司主动实现战略转型的结果。
    新业务（EPOS、DMB、多媒体视频点播系统以及安防视频监控等）增长同比增长31%，战略新兴产业布局初见成效。公司一直强调布局新兴战略产业，战略收缩低毛利率的传统业务，2012 年上半年新业务实现收入3.19 亿元，其中包括EPOS、DMB 等。公司布局战略新兴产业成效明显，子公司升腾资讯和锐捷网络继续深化云计算领域，星网视易在数字娱乐信息市场，以及在GPS 和安防市场都取得较大成功。
    2、2012H1 公司整体毛利率上升5.6%，显著提升主因在于：成本下降、产品附加值增加、低毛利率产品份额下降，同时增值税退返延迟导致净利润增长超预期。
    多重因素促使上半年公司整体毛利率提升5.6%，新业务贡献明显。上半年公司整体毛利率显著提升，其中主营业务中的企业网设备和瘦客户机毛利率分别提升2.24%和2.88%，新业务提升6.21%，贡献显著，而份额不断下降的通信产品毛利率也上升了3.4%。我们认为公司整体毛利率上升的主要原因有以下三个：一是成本下降，公司强化供应链管理，原材料（芯片、元器件）等采购价格下降明显；二是产品附加值增加，公司通过强化自主创新，增加研发投入，使自主创新的产品增加，减少外购部分，增加产品的附加值；三是低毛利率产品份额下降，公司目前已经放弃无线通业务的生产，通过高毛利率的新业务取代传统低毛利率通信产品。
    毛利率提升、增值税退返延迟是导致上半年净利润增速远高于收入增长的主要原因。今年上半年公司整体毛利率提升5.6%，对净利润增长贡献较大，同时由于去年的退税延迟到今年上半年，公司上半年收到政府退税5000 万左右，占比公司净利润收入达到70%。我们认为这两个原因是导致上半年净利润增长超预期的主要原因。
    3、展望下半年：公司销售渠道形成直销+分销并举，分销渠道优势下半年开始显现，同时下半年收入确认却多于上半年将确保全年收入增长达到20-30%。
    分销渠道开始逐步贡献销售收入。公司从2011 年底开始布局分销渠道以缓解直销渠道压力，目前已经形成直销+分销并举的销售渠道模式，公司短期来看直销和分销占比将实现对半，长期来看分销渠道将达到80%，随着公司分销渠道的布局完善，下半年分销渠道将开始贡献销售收入，但大规模分销商供需销售收入还需要一段时间。
    下半年收入确认将好于上半年。受结算周期因素，上半年大部分订单需要在下半年才能确认收入，特别是企业网设备以及瘦客户机等业务都有滞后收入确认，按历史经验来看，下半年收入占比一般能达到70%左右。
    其中3 季度预计净利润增长在20-30%，我们认为3 季度收入和净利润增长将保持同步，维持2012 年全年实现20-30%收入增长的判断。
    4、略微上调前期盈利预测，维持买入评级。由于公司毛利率出现显著上升，且收入确认延迟性等原因，以及新业务下半年有望迎来放量增长，我们略微上调前期的盈利预测，预计2012/13/14 年EPS 分别为0.70/0.93/1.21元，对于当前股价的PE 分别为22.6/16.9/13.0 倍，维持买入评级。