星网锐捷7 月25 日晚间披露2012 年中报：报告期内实现营业总收入10.64 亿元，同比增长4.07%，归属于上市公司股东的净利润为7110 万元，同比增长46.29%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6170 万元，同比增长55.92%。每股收益0.2025 元，同比增长46.21%。  公司同时还预计今年前三季度将实现净利润1.24 亿元-1.55 亿元，同比增长20%-50%。 
    主要观点  
    1. 公司2012 年上半年归母净利润和扣非后的净利润都高于预期。上半年归   母净利润为7110 万元，同比增长46.29%，扣非后为6170 万元，同比增长5.92%。我们此前对公司的预期是归母净利润在37-38%左右，公司实际净利润超过预期，尤其是扣非后的净利润大大超过预期。对于收入，我们认为考虑到去年同期较高的基数，加上公司主动放弃了毛利较低的ADSL 和无线通等通讯产品接近1.1 个亿的生产，以及部分企业网设备、云终端以及EPOS 等设备结算延迟的影响，我们估计公司整体实际收入的增长在25%以上。  2. 上半年净利润大幅上升的两大原因：毛利上升和及时获得增值税返还。公   司上半年经营转向稳健，不单纯追求收入而是更重视利润，在实际经营中毅然放弃毛利低的产品，企业级网络设备的毛利提高了2.24 个百分点达到57.55%， 云终端的毛利提升了2.88 个百分点，EPOS 等其他产品线毛利也提升了6.21%。整体毛利提升了5.58%，达到42.7%，处于公司历史上较高的水平。第二个原因，2011 年上半年软件增值税实际税负超过3%的部分即征即退1583 万，而2012 年上半年政府返还了5004 万。  3. 下半年的看点：新增渠道促使企业网稳步提升+云终端、EPOS 继续放量。   公司在中国的企业网市场已经跃升到第一阵营，整体市场占有率已经达到9.1%，公司今年还加大了代销渠道的建设，我们认为，当前排名第一的H3C 的客户和渠道可能将有所流失，其市场份额将被分化，那么正在大力吸引渠道加盟的星网锐捷将是最大的受益者。公司在云终端市场多年排名第一，今年又打开了保险市场的大门。EPOS 市场公司的市场占有率达到了22%，上半年又入围了交通银行的招标，与第三方支付运营商拉卡拉也达成了战略合作，我们认为下半年云终端和EPOS 也将在新增渠道的贡献下将持续放量。  4. 盈利预测和投资建议。考虑到公司毛利上升，下半年新增渠道开始贡献收   入和利润，企业网市场占有率稳步提升，以及云终端、EPOS 等在新的行业或新的客户继续放量，我们上调公司业绩。预测公司2012 年到2013 年的EPS 分别为0.76 元，0.99 元，1.26 元，当前股价对应PE 为20 倍，16 倍，13 倍， 上调公司评级为"强烈推荐"。同时我们认为，公司未来增长明确，盈利稳定增长，按2013 年25 倍估值，6 个月内第一目标价为24.75 元。  5. 风险提示。一是渠道拓展不达预期。二是经济下滑影响企业IT 开支。