报告摘要： 
      营收、净利润增速均保持30%左右的增速，各项业务发展茁壮 公司2011年年报收入同比增长35%，净利润同比增长30%，符合
    我们与市场预期； 可喜的是，企业网络产品和云终端增速均较快，分别为37%和47%，我们分析，企业网络产品的快速增长源自教育、医疗、IDC、移动WLAN等几个子领域的景气；云终端较前年有较大幅度增长，产品线在前一年亚太市场区（不含日本）市场占有率第一，主要是由于大企业的拉动，这正在证实着云计算的行业信息化需求正在变得旺盛； 2011年公司共申请专利258项，其中发明专利251项。在报告期内，公司获得批准专利数232项，其中发明专利189项，继续为"二线龙头"地位的巩固增加筹码。 公司持续在EPOS、DMB、GPS、以及视频监控等多个细分领域增速很快（86%），主要因为项目固网支付终端和系统产业化项目、DMB联网信息发布系统及其终端产品研发与生产项目，已经开始产生效益。  2012年超预期的看点在：云终端的弹性，管理效率的提升 公司在2011年达到了5000人的员工规模，每人约52万元的人均产能，在信息设备类公司中处于一般水平（烽火通信70+万，中兴通讯80+万，华为技术150+万），2012年若能做到"增收少增人"，则业绩改善的空间较大； 云终端有望翻倍（我们的预期是60%左右增速），同时和VMWARE合作后，在软件的销售也可帮助公司提升利润率3-5个百分点。  投资建议 我们预计公司12、13年的收入增速为35%、35%，对应EPS为0.66元、0.89元，由于目前股价自我们上次推荐已经有较大增幅，我们下调公司的评级为增持-A，目标价小幅上调至17元（12年25倍）。  风险提示 由于公司客户多属于行业客户，若宏观经济出现较大的风险，公司业务增速将受制约。