报告概要：
     事件：公司最近披露三季报，前三季度实现收入17.2亿元，同比增长43%（其中网络终端收入增长53.49%、企业级网络设备收入增长36.97%），实现净利润1.03 亿元，同比增长16.7%，基本每股受益0.2947 元，加权平均净资产收益率6.42%，归属于上市公司股东的每股净资产4.6907元。。其中，第三季度单季业绩实现收入7亿元，同比增长48%，净利润0.55亿元，同比增长36%。。
     业绩好于预期。公司一季度报亏，中报、三季报业绩逐步改善，较去年同期营收和净利增速亦逐步在扩大，好于市场预期；得益于毛利率提升和期间费用的控制，公司营业利润增速为68.60%（扣除710万的投资收益，营业利润增速为62.51%），远高于营业收入43%的增速。
     毛利率提升，期间费用率下滑。公司毛利率一季度触底之后，逐步回升至39.07%，但依旧较去年同期41.20%低2个百分点，其中公司毛利率偏低的网络终端收入实现了53.49%增速，高于公司整体营收增速，故网络终端在公司整体营收份额有所提升从而拉低了公司整体毛利率；销售规模的扩大，销售费用率和管理费用率均逐步下滑，财务费用的减少则主要得益于公司募集资金存款利息收入增加。
     税收影响，净利润增速低于营业收入增速。公司净利润同比增长16.7%，低于营业收入43%的增速，更低于营业利润68.60%的增速，其一，营业税及附加同比大幅增加527.76%，较去年同期增加1000多万；其二，主要是受国家相关的软件退税政策影响，公司前三季度暂未收到2011年的软件退税收入。故我们认为随着国家软件退税实施细则2011年10月14日的出台，公司软件退税收益有望四季度集中确认，净利润增速有望有所提升。
     成立子公司，布局安防产业。公司子公司福建星网锐捷软件有限公司与三位自然人共同出资2500万元成立福建星网锐捷安防科技有限公司，其中公司子公司出资1500万元，占60%的股权。公司将利用自身的资金、品牌优势以及三位自然股东在安防行业的技术储备和行业背景，力求新的利润增长点。在国家维稳的大背景下，安防行业近两年高景气态势得以延续，行业集中度偏低以及较低的技术门槛等均有利于新进入者分享安防行的高景气增长。
     业绩稳定增长，目前安全边际较高，给予“买入”评级。公司在IPV6、云计算等战略新兴产业布局和技术储备，未来业绩有望实现稳定增长；相较于电信网通信设备的“红海”，企业网则是网络设备的“蓝海”，公司企业级网络设备产品毛利率可维持较高的水平，我们预计2011年-2012年净利润可实现29%和37%的增速，EPS分别为0.51元和0.70元，分别对应25和19倍的PE，给予“买入”评级。
     风险揭示：企业网的网络设备“蓝海”随着华为、中兴等网络设备巨头的参与使得行业竞争加剧，面临毛利率下滑的风险；软件行业增值税退税对公司盈利水平影响的风险。