◆传统通信产品战略收缩导致收入增速较低，净利润增长符合预期公司2012 年上半年实现营业收入10.6 亿，归属于母公司的净利润为7111 万元，同比分别增长4.07%和46.3%。公司收入增速较低的原有在于其对毛利率较低的通讯产品实施战略收缩，导致该业务收入大幅下滑65.7%，占比由去年同期的16.4%下滑至5.4%。公司另外两大业务瘦客户机和企业网设备同比分别增长14.6%和10.3%。值得注意的是，公司新兴产品（主要包括导航、安防、DMB、视易等）的收入增长31.6%至3.2 亿，收入占比提升至30.1%。
    单季度来看，公司2012Q2 实现收入6.3 亿，同比减少5.1%，归属于母公司的净利润6421 万，同比增加3.4%。同时公司预计1-9 月净利润增长区间为20%-50%。
    ◆各业务毛利率稳步提升，增值税推迟导致营业外收入大幅增加公司净利润增速远高于收入增速的主要原因在于整体毛利率提升了5.4个百分点至42.7%。收缩战略下，毛利率较低的通讯产品占比下降导致综合毛利率有所提升；同时其他各项业务毛利率也实现了稳步提升，其中瘦客户机毛利率提升了2.9 个点至26.3%、企业网提升了2.2 个点至57.6%、通讯产品毛利率提升3.4 个点至22.8%、新业务毛利率提升6.2 个点至41%。
    此外，公司上半年实现营业外收入6267 万，大幅增加105.4%，主要由于去年增值税退税推迟至今年确认，使得上半年增值税返还金额达5003 万，同比增加216%。
    ◆“桌面云”持续放量，企业网蓄势待发
    我们认为，中国云计算市场已经从概念阶段步入实质性发展阶段。根据IDC 的数据，相对于传统PC 产品，桌面云的应用将使成本减少63%，时间损耗减少57%。星网锐捷是国内瘦客户机最大供应商，占据1/3 以上的市场份额，直接受益于企业对桌面云的需求增长。今年上半年子公司升腾资讯贡献的净利润达到3319 万元，占据公司净利润的49%。我们认为在行业加速爆发的背景下，公司瘦客户机业务未来有望继续保持高速增长态势。
    ◆部分结算延迟至下半年，维持“买入”评级
    受结算周期的影响，公司上半年企业网设备和瘦客户机收入确认有所滞后，下半年主营业务的增长值得期待。我们看好公司由传统领域向ICT 业务的转型，维持“买入”评级，目标价20.4 元。