事件：
    公司发布中期业绩快报：收入66.8亿，增长13.8%；营业利润14.9亿，增长0.4%；权益利润10.4亿，下降4.2%。EPS 0.144元。
    点评：
    1.
    中报业绩一般，在预期之中。由于公司今年新盘（如武汉项目、上海新浦江城）推盘时间较晚，我们估计很多已售部分达不到结算条件，影响了上半年的业绩；这在预期之中，也不影响全年业绩。
    2.
    预计6月底预收账款55-65亿元，比去年同期增长约10-30%：（1）按以往旅游业务的收入规模，估计上半年纯旅游业务收入约20亿元，倒推出地产结算收入约45-50亿元。（2）结合各楼盘销售情况，我们估计上半年实现地产销售（含预售）约75-85亿元，今年年初预收账款为31亿元，据此，可推算出6月底预收账款55-65亿元。（3）与去年中报49亿元预收账款相比，预收账款科目靓丽不少。
    3.
    下半年可售楼盘较多，全年业绩无忧。（1）上半年较多的预收账款；（2）深圳纯水岸14-15期已开盘，武汉高层住宅部分开出，销售情况很好；（3）上海苏河湾、西康路项目也有望今年推盘。因此，全年业绩无忧。
    4.
    异地扩张值得期待。随着地产项目销售好转，公司现金流得到较好的改善，异地扩张有望重启；中央和各地官员频繁调研深圳欢乐海岸，显示出该项目的极大示范效应；因此，我们不仅期待公司的异地扩张，更期待公司扩张模式的创新。
    5.
    业绩底已现，再次迎来买入良机。我们在今年的2月3日及3月20日连续提示买入机会。如今中报业绩的消极部分已被市场消化，买入机会再次来临。我们预计12-14EPS 0.52、0.65、0.78元，2012、13PE分别为11.7、9.4倍，与地产估值水平相当。我们重申：当公司按地产估值时，股价是安全的。维持“买入”评级，按12PE 15倍，6个月目标价7.8元。
    6. 风险提示：地产调控政策。