收购北京巴瑞：对价合理，核心团队稳定，业务具备成长性！按照11 年10倍市盈率收购北京巴瑞，符合一级市场惯例，仅考虑未来三年业绩承诺及账面净资产，未来三年巴瑞为人福贡献权益5.81 亿，收购对价较为合理。通过收购合同竞业限制、聘用期限及核心管理层持股，预计未来3~5 年，巴瑞核心团队将保持稳定。通过拓展更多医院终端与开发二级经销商，介入诊断试剂研发生产，建立第三方诊断中心涉足第三方诊断业务，巴瑞将实现持续增长。
    国际业务：模式独特，尚处培育阶段。制剂出口是人福着力培养的潜力业务，计划15 年实现收入过10 亿，净利过亿元。与海正、华海相比，人福制剂出口业务模式独特，或将走出一条不同的发展道路。美国普克11 年亏损4646 万，人福权益亏损2091 万，由于国际业务尚处培育阶段，短期研发与人员费用投入较大，12 年仍将有一定亏损，但亏损额度不会超过11 年，公司计划13 年国际业务实现盈亏平衡，并继续增资将持股比例从现在的51%提升到77%。
    麻药业务：未来五年复合增长有望保持在 30%以上。11 年芬太尼系列实现收入7.97 亿，增长34.6%，宜昌人福扩充专业麻药推广队伍人数至1000 人，12年营销人员扩充效应开始显现，上半年预计芬太尼同比略有增长，舒芬增长超过50%，瑞芬太尼增长超过30%。新品种纳布啡已经完成现场检查，盐酸二氢吗啡酮正在等待现场检查，磷丙泊酚钠、阿芬太尼、乳化异氟烷等正处于不同研发阶段，预计将于12 年下半年起陆续上市，新品种的持续推出是麻药业务高增长的重要保障。
    择机剥离房地产业务，政府资助力度将加大。人福核心发展战略是做综合性药企，致力成为细分市场的领导者：扩大现有浆站采浆区域，申请湖北新设浆站，争取三年内采浆量达到150 吨；维药核心品种进入基药，13 年下半年扩产完成，未来几年将实现跨越式发展。今明年公司将择机剥离房地产业务，作为湖北最大医药工业企业，获取政府资助额度将大幅增加，公司12 年盈利有一定弹性，我们维持12-14 年每股收益预测至0.73、0.92、1.14 元，同比增长20%、26%、23%，分别对应预测市盈率32、25、21 倍，维持增持评级。