首次覆盖：麻醉龙头，制剂出口大胆前行
    麻醉镇痛监管严格，市场格局稳定，人福先发优势明显
    麻醉镇痛用药领域受政府严格监管，生产厂家、价格、流通都有很强的计划性，因此市场格局稳定，我们认为作为龙头的人福药业掌握产品和渠道资源，先发优势明显。
    驱动力持续存在，麻醉药物增长空间仍大
    近年麻醉药物市场持续高速增长的驱动力包括：1）医疗需求释放，手术量加速增长；2）癌痛镇痛等更多术外的应用；3）瑞芬、舒芬等对芬太尼的升级替代。我们认为，以上三个要素还将持续发挥作用，麻醉镇痛用药未来增长空间广阔。
    制剂出口有望成为重要增长点
    我们理解公司制剂出口业务的发展分两个阶段：先以软胶囊试水规范市场；后续可能尝试自主品牌的制剂出口。若公司探索成功，我们预计有望成长为国际性通用名药企业，长期前景令人振奋。
    估值：首次覆盖，给予“买入”评级，12个月目标价27元我们根据瑞银VCAM估值（WACC 7.5%）得到目标价27元。我们预计公司12-14年EPS（含非经常性损益）0.80/1.07/1.40元；扣非后EPS为0.78/1.06/1.38元。目标价对应12-14年预测EPS（含非经常性损益）的34/25/19倍PE。