作为“新中国第一店”，王府井凭借出色的管理能力、扎实的展店布局和良好的上下游关系，已成为目前国内零售市场中首屈一指的跨区域百货龙头。截至目前，公司在全国14个省（直辖市）的25家门店已形成进可攻退亦可守的优异门店梯队，其中包含多家创收和盈利大店。2011年，公司旗下门店年销售额超过8亿元的有10家，超过10亿元的有5家。未来公司将继续以同城多店和区域密集开店的策略稳步推进门店扩张。公司对全国市场的持续耕耘将进一步提高自身的领导地位。
    我们预计公司2012-2014年营业收入分别为190.93亿元/228.05亿元/264.18亿元，分别同比增长13.9%/19.4%/15.8%；归属于上市公司股东净利润分别为6.86亿元/8.82亿元/10.96亿元，分别同比增长17.8%/28.5%/24.2%，其中，2012年剔除成都王府井并表因素影响，同比增长10%（假设去年初即持有成都王府井100%股权）。2011-2013年EPS分别为1.48元/1.91元/2.37元。
    我们认为公司目前股价已基本反映当下整体消费市场景气下行对公司业绩带来的负面影响。与此同时，基于公司突出的跨地区门店经营能力和市场号召力等积极因素，再结合DCF估值和2011年定向增发价格，我们认为亦可以给予公司一定的估值溢价。我们给予其12个月目标价37元，分别对应2012年和2013年25倍和19倍估值。首次给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）新开门店培育期过长；（2）毛利率水平进一步下滑。