我们近期对王府井进行了跟踪研究，由于较弱的 2012年一季报（收入和归属净利润分别仅同比增长 5.24%和 6.83%，低于预期），公司股价表现也持续低迷，我们研究的主要关注点在于：（1）对 2012 年一季度低于预期的原因进行了进一步分析；（2）对公司各主要门店进行了分析和经营前景展望。 
    我们的主要跟踪观点如下： 
    1. 对 2012年一季报的进一步分析。2012年一季报收入仅增 5.24%，归属净利润同比增长 6.83%（若剔除收购少数股东权益增厚影响，一季度业绩较 2011 年同期基本无增长），对应季度EPS为 0.46 元，业绩低于预期。我们分析其主要原因在于：（1）宏观消费环境不利影响，收入增长低于预期；但我们预计其收入增速自 2012年 3月份将有明显回升（预期 3、4 月份收入增速分别为 11%和 14%左右）； （2）一季度毛利率仅同比提升 0.13 个百分点至 18.55%低于我们预期，我们认为这可能与部分主力门店其他业务收入暂未确认有关，预计 2012年度后续期间可确认上述其他收入项，从而提升收入和毛利率；（3）由于新增门店费用（包括部分门店租金可能上浮）及费用政策调整，导致一季度费用率超预期，但不排除年度后续期间有相应费用冲回可能。
    2. 门店分析。预计 2012年销售收入增长方面，培育门店好于成长店，成长店好于成熟型门店：成熟门店中百货大楼和双安商场有较好增长，成都店销售增长有较大难度（1季度销售同比下降）；区域上，西部好于东部，二、三线好于一线。长期来看，未来成熟型门店占比应该会上升；毛利率方面，预计太原、长沙、西宁、洛阳店，包头店毛利率有较好表现。
    次新店中，预计 2009年 8月开业的兰州店、2009年 9月开业的昆明店及 2011年 9月开业的鄂尔多斯店已经实现盈利，而成都 2店全年预计也将有 2500万元左右的盈利规模。公司 2012年的强店策略为：预计将打造 8-10家 10亿以上，5-6家 20亿以上销售收入的门店。