报告摘要： 
    公司盈利增长均低于预期。公司公告2012年一季度实现营业收入50.71亿元，同比增长5.24%；实现归属于母公司的净利润2.14亿元，同比增长6.83%；摊薄后的EPS为0.46元。公司盈利增长均低于预期，主要是收入增长低于预期。 一季报分析：（1）收入增长仅5.24%，可比门店收入增速为负。而且公司一季度的收入增长慢于商业信息中心监测的全国50家重点大型企业零售额的增速8.15%。（2）毛利率维稳，同比略有提升。（3）期间费用有所提升，主要为次新店的费用增加和现有门店的租金提升，公司费用管控非常严格。 公司部分门店装修调整有条不紊进行中。2012年计划投入1.2亿元对成都春熙路店、重庆解放碑店和西宁店进行装修。从公司历往的装修调整来看，都是不闭馆装修调整，而且对当年业绩影响均不大，因此不必过分担心。 下调盈利预测。基本收入增长低于预期，我们下调了北京百货大楼、长安商场、成都春熙路店、武汉店、广州店、包头店、重庆店和西宁店的收入增长，由于这些成熟门店的收入增长下降，因此对净利产生较大影响。2012-2014年公司盈利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，较上次盈利预测调整幅度分别为-15.3%、0%、1.9%。 下调目标价，但维持投资评级。下调公司目标价40元，即对应2012年25倍PE。但我们仍认为公司盈利增速将快于行业增速，且作为百货行业最优秀的公司之一，其完成全国连锁扩张值得期待。我们维持公司买入-A的投资评级。 风险提示：百货行业收入增长放缓；公司新开门店培育期较长。