报告摘要： 
    2012年6月20日，公司董事会决议通过了公司关于发行公司债券方案的议案。公司本次拟发行不超过22亿元（含22亿元）公司债，债券期限不超过7年（含7年），为固定利率债券。
    公司筹划发行公司债可谓“未雨绸缪”。在现有项目资本预算下，公司现金相对充裕。
    2012年公司预计新开3-5家门店，对3家现有门店进行装修，电子商务投资，并陆续支付购买西安物业的资金，同时合建郑州项目（65%）、佛山项目（20%），公司处于现金净流入状况.2011年底公司账面现金约52亿元，即便考虑应付供应商的资金和预收账款，公司资金仍相对较宽裕。  
    发债为公司加快发展提供支持。目前公每年司盈利达7亿元以上，在提高自有物业比重的提前下，靠自身的积累不足以开设3-5家店，因此必须提高负债经营。如果按上限22亿元发行公司债的话，公司未来几年每年至少可开设1-2家自有物业的门店，或是为收购项目做好准备。  发债对公司财务的影响。公司债发行将直接带来利息支出，如果按上限22亿元发行，并假设利率5.2%，则利息支出1.144亿元。我们判断， 公司发债用以项目建设的可能性居多，或搭配使用用以收购项目和直接开设门店，因此对短期盈利不构成实质性影响。长期来看，发债加速公司开店速度将带来更多的门店盈利点，同时提高负债经营，在门店盈利确定的前提下，有利于公司股东利益最大化。  
    维持王府井买入-A评级，目标价40元。  
    风险提示：老门店同店增速低于预期。