公司为国内中间体行业龙头，定制化铸就业绩高增长。公司定制业务主要客户均为世界农医药生产巨头，包括杜邦、巴斯夫、FMC、先正达等。公司2011年中间体定制收入超过12.5亿元，位于行业第一位。近年来公司定制收入占比不断提升，业绩保持快速增长。2005年公司定制销售收入仅占工业业务收入33.4%，而到2011年大幅提升到超过70%。自2005年以来，公司营业收入年复合增长率达22.5%，净利润年增长率达39%，呈现较高的成长性。 
    公司发展战略清晰，不断升级"大客户服务战略"。公司战略定位是"做全球领先的精细化学品定制服务公司"，专注于从事公司擅长的业务领域，为下游客户提供定制化的中间体产品和服务，未考虑延伸至并不擅长的下游农药医药制剂行业。公司未来仍将着力建设和发展新型战略性客户合作模式，为客户量身定做，在更深的层次与客户紧密联合，全面解决客户的需求，提供全方位个性化服务。通过分工协作，强强联合，实现共同发展。 
    四大在建项目产能陆续投放，定制化保障业绩增长。公司公开增发募投之农药中间体项目预计12年6月底投产，医药中间体项目预计13年4月底投产；全资子公司辽宁天予化工含氟中间体项目预计2013年投产；全资子公司山东永恒化工2万吨光气项目预计年底建成，后续规划建设中间体项目。公司新建项目充分考虑到了市场的需求潜能，已有的优质客户资源保障公司切入市场的先机。定制化有助于公司新建产能的顺利消化，实现业绩持续稳定的增长。 维持"强烈推荐-A"投资评级：我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.73元、1.02元、1.26元，目前股价相应2012年PE为23X。
    考虑到公司具有较高成长性，维持"强烈推荐-A"投资评级。 风险提示：投建项目进度低于预期；产能消化低于预期；安全事故风险。