投资要点：
    ?联化科技是医药农药中间体龙头企业，经营以客户为导向、定制生产和自产自销双轮驱动，其中定制生产约占工业业务收入的70%以上，主要为大型跨国农药、医药和化工企业如杜邦、巴斯夫、FMC、先正达等提供中间体定制服务。
    ?新药研发成本上升＋专利药集中到期，加速中间体产业向中国转移。新药研发困境给原研药企带来巨大成本压力，专利药集中到期使仿制药进入了成长爆发期，给原研药企造成竞争压力，双重压力促使原研药企把即将或者已经到期的专利药的中间体或原料药转移到具有比较优势的企业去生产，产业转移带动了中间体行业进入快速发展期；低成本+大量高端人才使中国成为承接制药产业转移的主要载体。
    ?中间体定制龙头，尽享中间体产业转移盛宴。定制业务收入规模行业第一，占公司工业业务收入的74%，使公司享有订单稳定、高毛利、研发实力和品牌形象不断提升等优点。公司先进的技术水平和丰富的客户资源保证公司定制业务规模的进一步扩大。未来3年客户专利集中到期有望推动定制业务的快速发展。
    ?收购光气、氟化公司，延伸公司产业链，有效提升公司业绩。收购稀缺的光气资源有利于公司节约成本向高附加值光气下游的拓展，未来有望给客户定制生产光气下游产品，新厂区2万吨光气约在今年四季度投产，保守估计达产后对应收入6.6亿元，增加毛利约为2.57亿元。收购氟化生产基地可为公司产品提供原材料配套，进一步拓展公司主营业务产业链，降低原材料成本，为发展下游产品创造良好的条件，天予化工预计2012年上半年投产，对应收入约2亿元，增加毛利约8千万。
    ?募投项目陆续投产，达产后业绩比11年增长63.3%。公司增发募投6个项目生产农药医药中间体，其中草唑酮是为FMC定制生产，是双方合作的进一步深化，其它5个产品都对应即将过期或者已经过期的专利药，将来有可能由自产自销转为定制生产；江苏联化的3个募投项目预计2012年6月30日投产，台州联化预计2013年4月30日投产，全部达产后公司将新增收入10.18亿元，归属上市公司股东净利润1.86亿元，相对公司2011 年的归属母公司净利润2.94亿增长63.3%以上。
    ?公司2012-2014年EPS为0.95、1.35、1.62元，对应PE分别为21.43、15.08、12.57，按照行权后的摊薄股本计算EPS为0.93、1.30、1.52元，对应摊薄后PE为21.89、15.66、13.39，未来6-12个月目标价为23.75元，给予推荐评级。
    风险提示：光气、氟化新建项目不达预期，原材料大幅涨价，募投项目不达预期。