我们的观点
    本篇是我们“牛股是怎样诞生的”系列报告的第 1 篇。不同于之前从行业转移的角度分析联化科技高增长的原因，我们在本报告中从相对微观的视角分析联化科技之所以能够成为牛股的缘由。
    战略的成功和绝对的控制权
    不管是自产自销和定制生产 2 条腿走路的策略，还是目前更进一步的“大客户服务战略”，这些战略被证明是适合公司发展的，至少在目前这个阶段。
    而绝对的控制权使得这些战略能够得到真正的贯彻执行，不管是实际控制人对于上市公司的控制还是上市公司对于子公司的控制。
    资本运作不断建设新项目
    上市的 4 年中，公司共计融资15.84 亿元（其中股票融资净额9.63 亿元），远远超过2005-2011 年的净利润（8.56 亿元）。依靠这些募集资金，公司不断建设新项目，这些募投项目确实促进了公司成长，尽管随着公司工业业务的增长募投项目贡献的净利润比重越来越小。
    惨淡中上市并被忽略，上市一年后才被市场逐步认可
    当然，公司上市时的市值小、被市场忽略是公司后来增长超预期的前提。公司上市时市值不到20 亿元，最低时在10 亿元以下。另外，作为中间体第1家上市公司，市场对定制生产模式的质疑和传统的跟踪分析方法很难预测公司业绩导致了市场对联化科技的忽视，以至于1 年后才逐步得到认可。
    买入并持有，分享公司高成长
    我们维持对公司的盈利预测。我们预计，2012-2014 年，公司每股收益分别是0.75、1.00 和1.31 元，年复合增长率30%以上，目前股价（16.71 元）对应市盈率分别是22、17 和13 倍；维持“买入”评级。
    风险因素：精细化工生产的安全性；募投项目进展存在低于预期风险。