投资建议：
    维持公司2012-2013 年EPS 分别为0.95 元和1.19 元，当前股价对应PE 为21倍和16 倍。维持推荐评级。
要点：
    事件：联化科技分布一季报，一季度实现营收6.59 亿元，同比增长16.08%，实现归属于母公司所有者的净利润8438 万元，同比增长25.74%，实现基本每股收益0.21 元。
    公司业绩符合预期，盈利能力大幅提升。一季度公司营业利润和利润总额同比分别增长了27.61%和27.22%，大幅领先于营收的同比增幅，主要是公司销售的综合毛利率达到31.74%，较去年同期大幅提升5.38 个百分点，较去年四季度环比提升1.51 个百分点，创出历史新高。费用方面，三项费用率水平同比提升了3.87 个百分点，其中销售费用继续得到良好控制，同比下降0.51 个百分点；管理费用率达13.23%，较去年同期提升3.76 个百分点，主要原因是计提了股权激励费用以及研发费用较快增长所致；财务费用的增加主要是计提公司债的利息所致。我们预计随着股权激励费用和债券利息计提，全年的管理费用率和财务费用率同比将有所提升。
    公司财务结构保持稳健，现金流稳定。公司应收账款周转天数38.67 天，基本处于历史合理水平；需要注意存货周转天数增加到86.69 天，较历史平均的65-75 天范围明显上升，但仍相对安全。偿债能力：公司的流动比率和速动比率分别为2.46 和1.89，较年初的1.51 和1.02 大幅提升，主要是公司发行债券收到的货币资金大幅增加，短期偿债能力大幅提升；当前资产负债率为41.56%，较年初增长了7.29 个百分点，原因是一季度公司债券的顺利发行使公司资本结构发生变化。现金流：公司一季度销售商品提供劳务收到的现金和当期营业收入基本相符，同期实现经营活动净现金流9078 万元，小幅高于净利润。
    增发募投项目12 年开始投产，成为今年业绩增长重要动力。公司同时预告上半年净利润同比增长20%-50%，二季度增长的主要动力来自于现有产品的销售增长以及成本费用控制。由于增发募投的“联苯菌胺、甲虫胺和唑草酮”项目预计将于年中投产，同时由于唑草酮为FMC 定制产品，盈利能力得到确认，预计年内将贡献1.82 亿元左右的营收和3300 多万的净利润，下半年业绩增长将更为确定。
    风险提示：募投项目建设进度及效益不达预期；人民币汇率大幅提升风险。