品牌力、渠道能力、管理能力和研发能力是公司四大核心竞争力。2002 年起正泰成为全国销量最大的低压电器企业，目前正泰产品销售价格享有5-10%的品牌溢价，品牌力凸显。早在1994 年公司率先在国内建立经销商体系，已有2000 多家网点，单点销售额超过同行，买断式经销使公司能够低成本扩张，目前也重点开拓行业大客户作为补充。公司内控管理强，精益生产不断降低成本，周转效率高于同行，跟上海电科所合资成立电科电器，研发能力显著增强。四大核心竞争力支撑公司超越同行，发展成为百年老店。
    国内市场份额提升、海外市场拓展、诺雅克、正泰电源是公司长期看点。公司在配电电器和控制电器的市场份额仅为11%，而终端电器高达38%，在华北、华南区的销售占比低，品牌力能攻克产品和区域短板，提升国内市场份额。公司海外销售在出口占比重仅为4%，公司已开始自建渠道重点营销自有品牌，海外销售进入高增长期。低压电器高端市场销售占比约为20%，但利润占比达到40%以上，诺雅克定位高端，注重用户体验，重点行业已取得突破进展。正泰电源以光伏逆变、UPS 为突破口，全面进入电力电子领域。
    公司业绩增长具有逆周期性，有望穿越周期波动。低压电器下游以电力、房地产、机械、家电、钢铁、冶金、石化等为主，需求有周期性。成本中铜、银、塑料、钢铁的占比分别约为20%、10%、10%、5%，公司每周会根据大宗商品价格波动调整采购价格，产品销售价格调整次数要少很多。在经济下行大宗商品价格下降时，产品毛利率提升明显，直至经济复苏初期，大宗商品依然处于低位，而需求开始复苏，公司业绩有望一直保持持续增长，具有很强的逆周期性，当前经济环境可能是较好的投资时点。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.05、1.29、1.56 元， 同比增长28/23/21%，参照可比公司估值水平，给予2012 年20 倍PE 估值， 对应目标价21.00 元，首次给予公司买入评级。
    风险提示
    需求低于预期、价格下降超出预期、大宗商品价格高位。