华兰生物是国内领先的生物制品企业，血制品和疫苗分别占其收入的78%和22%。2011 年8 月贵州浆站关闭令华兰损失了55%的浆源，但鉴于重庆血制品厂的投产和部分原有浆站的增长，其2012 年投浆量有望与去年持平。同时，血制品产品结构的优化令其毛利率领先同业。
    疫苗业务受限于新产品匮乏和较弱的销售能力，增长趋缓。我们首次覆盖华兰生物，给予落后大市评级，预计公司2011-2014 年净利润复合增长率为11%，2013 年市盈率仍高踞29 倍。
    我们按贴现现金流估值法确定目标价24 元(人民币，下同)，隐含1%的上行空间。
    血制品 — 福祸相倚
    由于供不应求，血制品行业景气度持续高涨。作为血制品龙头企业，贵州大部分浆站的突然关停令华兰生物的投浆量损失55%，但重庆血制品公司今年及时通过GMP 认证使其投浆量有望与去年持平。我们预计重庆约有存浆200 吨，反映了2012 年能够贡献的浆量。
    进口白蛋白的冲击已经开始显现，公司白蛋白(占收入35%)出厂价略有松动(下行幅度