二季度销量增速值得期待
    行业进入最后并购阶段，产品结构将加速提升
    我们认为大企业全国化布局基本形成，随着第二阵营公司的盈利能力在不断下滑，行业将进入最后大企业收中型企业的阶段。我们认为大企业有能力提升被收购中型企业所在基地市场的产品结构和盈利能力，加速行业整合。
    主品牌产品升级以支撑副品牌的投入
    由于新品的推出，公司2011年高端品牌销量占总销量的30%，其中易拉罐销量达120万吨，且2012年1季度在主品牌没有增长的情况下易拉罐销量增长10%。公司高端产品的单位利润高于一般品牌的50%以上。然而，我们认为公司2014年1万千升的销量目标需要每年12%的增速支持(而公司08-11年销量增速为8%)，这意味着主品牌升级所带来的利润要支撑对副品牌更多的广告投入以提高09-11年已下降的销量。
    二季度销量值增速值得期待
    2011年五月出台的道路交通安全法很大程度地影响了二季度主品牌的销量，因主品牌的销量地点主要为餐馆和酒吧。随着目前进入啤酒消费旺季且气温比去年有所提升，且去年2季度低基数的影响，我们预计4、5月份的公司销量增速11%左右，其中主品牌增长15%以上。
    估值：目标价上调至38.8元，维持“中性”评级
    我们提高了高端产品占比，将2012/13/14年盈利预测从1.47/1.77/2.13上调至1.48/1.80/2.23，目标价上调至38.8元，目标价对应2013年21.5倍市盈率。目标价推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.6%）。催化剂是旺季主品牌销量持续增长、大麦采购成本下降以及潜在收购。