事件  12Q1 实现收入56 亿元，同比增长6.8%；利润总额6.25 亿元， 同比增长10.2%；归属母公司所有者净利润为4.5 亿元，同比增长14.5%，基本每股收益0.33 元，基本符合我们预期。  简评  一季度销量、收入增速下滑属预期之内  12Q1 总销量164 万千升，同比增长9%，但低于去年22%水平。主要由于去年基数较高，一方面因为11 年进口大麦等原材料成本上涨，公司对旗下主品牌进行提价，幅度6%，因此经销商提前备货，推动销量增速加快；另一方面公司购买银麦加大销量。此外，今年天气回暖较慢，中西部阴雨天气偏多，1 季度增速放缓在我们预期之内，且1 季度历来对业绩贡献不大，对全年增速判断影响较小。随着旺季来临，收入增速环比将有所提升。  毛利率下降主要由于副品牌占比加大  拼抢市场份额依然现阶段啤酒企业的主要目标。去年由于副品牌增速放缓，整体销量提升不振，因此从四季度开始，公司加大对副品牌的投入力度，1 季度副品牌销量69 万千升，同比增长23%， 远快于主品牌的1%。提高副品牌的占有率，导致了一季度综合毛利率同比下降4.5 个百分点，但作为扫荡低端市场的有力武器， 短期内对夺取市场资源更有效，虽毛利率回落但无碍公司中长期盈利能力提升。  营销费用率下降显著，保证净利率略增  一季度营销费用下降15%，费用率更是降至17%，1 是由于产品结构调整，促销费减少；2 是局部市场集中度提升，渠道投入逐渐减少。虽然毛利率有所下降，但费用的压缩依然保证了一季度净利率维持在8%以上。  盈利预测：为实现14 年1000 万千升销量目标，公司还会提升副品牌占比，不考虑提价毛利率在12 年整体回落，但费用率水平也会改善，因此暂时维持盈利预测12-14 年EPS 为1.59 元、1.95 元和2.39 元，维持"买入"评级，目标价40 元。