投资要点：
    一季度业绩增速放缓，增长依靠副品牌，销量增速超过主品牌
    受经济增长减速和气候因素影响，公司一季度业绩放缓：实现营业收入56 亿元，同比增长6.8%，较去年同期下降20.05%；归属上市公司股东净利润4.51 亿元，同比增长14.5%，较去年同期下降25.53%；EPS 0.33 元。
    第一季度公司完成啤酒销售164万千升，同比增长8.9%，高于行业0.41%的增速水平，其中主品牌销售95万千升，与去年基本持平；销量的增长主要来自3+X的副品牌，完成销量69万千升，同比增长23.2%。
    年内销售费用率不会大幅下降
    一季度公司期间费用率21.03%，比去年同期下降4.85 个百分点，其中销售费用率下降4.42 个百分点至16.95%，管理费用率小幅上升0.32 个百分点至4.8%。我们判断未来我国啤酒行业更多会朝着三四定律引导的方向发展，为了获得届时格局稳定后的结盟利润，企业必须挤入第一阵营，而目前正是青啤加速扩张和持续市场投入时期，因此预计费用率不会大幅减少，随着规模效应呈缓慢下降趋势。
    并购仍是青啤完成““2014年,1000万千升”目标的有效保证
    青啤依靠销量的自然增长来实现“2014年,1000万千升”的目标比较困难，并购是完成此目标的有效保证。为了维护目标企业在当地的市场份额以及考虑到主品牌的生产条件较为严格，青啤公司更多会将被收购企业纳入到青啤副品牌中，因此预计12年青啤副品牌销量将会快速提升。