大麦价格出现回落，有利于公司业绩增长
    结论与建议：
    2012 年大麦价格开始出现回落，有利于公司盈利空间的扩大。同时，新建产能的陆续投产，成为近两年业绩快速增长的主要动力。2012、2013 年的PE 分别为21.3 倍和17.1 倍，维持买入的投资建议。
     2011 年公司实现营业收入231.58 亿元，同比增长16.38%，实现归属上市公司股东净利润17.38 亿元，同比增长14.3%，实现每股收益1.286元，基本符合我们的预期。公司计画2011 年每股派现金0.26 元，股息率为0.79%。
     从 4Q 单季看，营收同比增长12.25%，获利0.74 亿元。主要是获得2.7亿元的政府补贴，补贴力度大于往年，扣除这部分影响，本业经营基本与往年相同，因是消费淡季，净利润基本盈亏平衡。
     2011 年，公司实现啤酒销量715 万千升，同比增长12.6%，略高于行业平均的10.67%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量399 万千升，同比增长15%，纯生、听装等高端产品销售120 万千升，同比增长23%，占总销量的比例提升至17%。产品结构的高端化，有利于公司利润率的提高。
     目前影响公司盈利最主要的还是来自于大麦价格的波动。从2012 年的情况看，已经开始出现回落，继2012 年1 月回落3%之后，2012 年2 月的平均进口大麦价格更是回落至329.5 美元/吨，环比下降11%。
     由于大麦价格呈下降趋势，目前公司原料处于低库存状态，基本保持2-3个月正常生产的存量。考虑的到库存消化的滞后期，预计公司2012 年1Q 的大麦成本仍处在2011 年水准，在350 美元/吨左右。预计2Q 的成本将会明显下降，有望达到300 美元/吨，降幅在15%左右，有利于公司盈利空间的扩大。
     由于原料价格回落，所以预计2012 年产品价格继续提升的可能性不大。
    营收的增长主要还是来自于放量。考虑到2012 年，扬州、新安江、武威、揭阳都将完成一期阶段的投产，预计总产能将增加150 万千升，2012 年总产量将同比增长10-15%。
     预计 2012、2013 年将分别实现净利润21.00 亿元和26.10 亿元，同比分别增长20.83％和24.29％，对应EPS 分别为1.554 元和1.932 元。目前股价对应的2012、2013 年的PE 分别为21.3 倍和17.1 倍，给予买入的投资建议。