事件： 
    近期公司公布2011年报，实现总收入231.6亿，EBIT为21.2亿，净利润为17.4亿，分别增长16.4%，5.7%和14.3%。2011年实现EPS为1.29元，其中第4季度为0.05元（主要来自营业外收入）。2011年公司综合毛利率微降，尽管在期间费用率微降的背景下，其EBIT利润率仍旧下滑。
    2011年公司销售商品收到现金为253.1亿，增长10.7%，但购买商品及支付职工工资的现金支出增加20%以上，使得公司2011年经营活动净现金流下降43%。每股经营活动产生的现金流量净额为1.39元。2011年公司净利率7.5%，ROE为15.6%，基本与2010年持平。
    公司在年报中提出2014年总销量超过1000万千升，2011年总销量为715万千升，测算2012-2014年总销量年复合增长要超过12.5%。我们估计上述增长主要来自行业自然增长5-7%，以及抢占市场份额和收购兼并。从2007-08年开始，参与行业竞争的企业数量和工厂数量就开始高位回落，我们估计这个趋势在未来3-5年还将加剧，行业前10之间的兼并收购将成为常态，这个时候，企业的资金优势和兼并收购能力至关重要。
    2012年2月份中国啤酒行业再次集体提价，主要原因在于原材料和人工成本，以及竞争加剧渠道费用增加所致。2011年公司啤酒收入增长16.2%，销量增长12.6%，吨酒价格提高3.2%。单价提高主要在于提价和结构调整，2011年3月公司针对部分产品提价4%-5%，2011年公司主品牌销售399万千升，增长14.7%，其中青岛啤酒小瓶、听装和纯生等高端产品销量120万千升，增长23%。直接提价和结构调整将成为公司今后抵御原材料和人工成本的重要武器，2012年2月啤酒行业集体提高零售价，估计是在为旺季来临之际提高出厂价做好准备。我们估计青岛啤酒的吨酒价格每年至少可以保持3%以上的增幅。
    公司坚持"大客户+微观运营"的营销模式，坚持巩固和扩大"基地市场"和"战略市场"。2011年公司收入增长较快的是山东地区（增长21.5%）和东南地区（22.4%）。2011年公司在山东地区市场份额超过50%以上，基本奠定其市场影响力。再加上陕西、华南地区的强势地位，公司基地市场逐步成片。我们估计2012年公司在东南地区（主要是福建）高速增长仍将依旧，但华南地区增长压力可能较大，从去年底开始，百威和雪花均加大了对广东市场的投入力度。