啤酒“价格战”弱化，寡头垄断格局确立
    随着华润疯狂扩张和低价营销告一段落，寡头企业费用率提升速度明显下降，净利率回升促使啤酒行业拐点提前到来。目前华润、青啤、燕啤和百威占据行业前四，集中度达到60%，它们在核心市场的掌控能力很强，其他企业想要进入几乎不可能。我们认为前四家寡头垄断格局稳定，经过2-3 年时间，CR4 会进入70%以上。在这一过程中，兼并收购持续，但跟随提价、费用率下降和净利率提升也会成为行业主旋律！青啤市占率稳步提升，14 年冲击1000 万千升
    近年来无论是新建还是收购，青啤都保持每年均百万吨的扩张速度，11 年产能达到1100 万千升，14 年前产能会达到1400 万千升，届时销量可达到1000 万千升，市场占有率提升至18%。
    扩张不忘整合效应，主品牌占比不断提升
    青啤坚持“1+3”的产品战略，既赋予主品牌和副品牌不同的使命，主品牌定位高端市场，占比50%左右，在于提高品牌价值和盈利能力；副品牌打造市场防御能力和拓展能力，即提高市场占有率，可有效限制对手在区域市场的扩张速度。青啤采用的“结构性”优势，除直接提价，随着主品牌销量增加，盈利能力将大幅度提升。
    2012 年成本整体下降，公司毛利率将有所提升
    目前主要出口国澳大利亚进口大麦价为290 美元/吨，较去年平均成本在350-360 美元/吨下降了20%。由于澳麦供给充分，预计未来价格将稳定或继续下降，因此青啤目前保持一个较地的库存量。占公司营业成本50%以上包装材料，其中纸箱、玻璃瓶成本略有上涨，易拉罐成本略有下降，总体来说，12 年成本压力大大小于11 年，有利于公司盈利能力的提升。
    盈利预测：1 季度尚处于淡季，销量增长不明显，但一些地区如北京、天津和扬州出现了提价的小高潮，随着气温的回升，我们预计旺季来临之前还有一波上涨。假设11-13 年销量增速为13%、12%、11%，考虑明年毛利率提升至43.7%，预计11-13 年EPS为1.25 元、1.59 元和1.89 元。12 年21 倍的市盈率处于历史较低水平。维持公司“增持”评级，目标价为40 元。