本报告导读：   
    青岛啤酒再次战略转型    
    投资要点：  
    世界啤酒产量缓慢发展，呈现规模化集团化特征   世界啤酒产量过去10年间复合增长率为2.8%，未来增长缓慢，四大啤酒集团业务横跨数十个国家，占据全球啤酒总产量45% 。  
    中国啤酒产量全球领先，未来仍有上升空间   
    我国产量已经连续九年位列全球第一，2000-2010十年间复合增长率为7.2%，超越同期全球增速的两倍，人均消费量达33升，与啤酒消费大国相比仍有较大差距，即使与邻国日本、韩国相比也有一定差距，未来仍有上升空间，农村及西部地区是主要推动力。 
    青啤再次踏上扩张之旅，加速了行业整合进程   
    我国啤酒业正迈向行业整合的第二阶段，该阶段企业盈利能力的提升仍然主要源于规模化后的整合效应，青啤继续扩张是务实的表现。主要竞争对手的扩张也给青啤带来的较大压力，三四定律印证了规模效应的重要性。业内剩下的优质并购对象已不多，行业整合将提速。 
    盈利预测及投资建议   
    在行业整合的关键时期，青岛啤酒再次鲜明的提出规模扩张战略，聚焦市场份额，其重要性在于为未来打开利润空间。由于经历过"做大做强"和"做强做大"的来回摇摆，青啤在此轮扩张中将注重份额与利润之间的平衡。在行业集中度提升，品牌影响力加强的趋势下，龙头企业最为受益。给予青啤11-13年EPS分别为1.25元、1.5元和1.92元，对应目前股价动态市盈率为24.7倍、20.7倍和16.1倍，"增持"评级。