201l年收入符合预期，利润小幅超预期
    销售收入为231.58 亿元，同比增长16.38%，与我们此前预期基本一致；归属于公司股东的净利润17.38 亿元，同比增长14.3%，超我们此前预期；实现EPS 为1.286 元。分红方案：每股0.26 元人民币（含税）。
    年报关键信息：四季度营业外收入超预期+成本拖累毛利率
    1）分产品看，主品牌销量增长快于副品牌，主品牌销量占比55.8%。其中，主品牌青岛啤酒 399 万千升，同比增长15%，而副品牌销量为316 万千升，同比增长10%，创07 年以来副品牌增长新高。 2）分地区看，华东地区收入增速最慢，仅为3.8%，其次为华南地区，增速仅为10.9%，而公司强势区域山东仍获得21.5%快速增长。3）受成本压力影响，毛利率下滑1.48 个百分点至42.06%。4）净利率下降0.3 个百分点至7.76%。尽管销售费用率下滑0.63 个百分点至19.06%，管理费率和财务费用率也皆下滑。5）受政府补贴增加，营业外收入大幅增长91.7%， 2011 年营业外收入为4.69 亿元，其中，四季度营业外收入为2.7 亿元，这是导致公司四季度实现EPS0.05 元的原因，创05 年以来首次四季度盈利。
    公司的看点：A、今年成本压力环比下降趋势明显；B、根据公司规划，2014年达到1000 万吨销量，则未来3 年复合增速12%以上，看好公司主品牌增长以及提价能力，同时二、三线品牌销量的增长；C、啤酒行业格局未定，未来公司市场份额仍能稳定提升，且费用率存在下降空间。
    盈利预测与投资评级：维持“买入”评级
    我们维持前期盈利预测，12-14 年收入分别为268 亿元、311 亿元和363 亿元，EPS 分别为1.55 元、1.93 元和2.37 元，对应当前股价33.07 元的PE分别为21 倍、17 倍和14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本下降幅度低于预期。