事件：
    公司2012 年第一季度实现营业总收入56 亿元， 同比增长6.77%，主营业务利润为17.44 亿元，同比下降7%，营业利润为5.67 亿元，同比增长8.72%，归属于母公司所有者的净利润为4.51 亿元，同比增长14.61%，基本每股收益为0.33 元. 每股经营性现金流为0.88 元。
投资要点
    营业收入同比略有增加，产品结构持续调整：报告期内公司共实现啤酒销量164 万千升，同比增长8.9%。主品牌青岛啤酒实现销量95 万千升，与去年同期持平；其中，“青岛”纯生啤酒等高附加值产品销量同比增长10%，产品结构进一步提升。
    毛利率下降主要系于成本压力及10 年高基数影响：报告期内公司营业收入同比增长6.8%，营业成本同比上涨15.2%。进口澳麦价格已于年初的高位回落至3 月份319 美元/吨左右，成本压力趋缓后，预计2012 年公司毛利率会逐渐回升。同时受10 年一季度的高基数影响，各项指标未见大幅提高。
    营业利润的提升源自期间费用率的快速下降：公司期间费用率同比下降4.9个百分点，成为贡献营业利润的主要原因。销售费用比上年同期减少15.3%，主要因为报告期内产品的结构调整带来的促销费用减少。同时利率较高的存款增加使得利息收入大幅上升。
    我们看好青岛啤酒的长期前景：1）在啤酒行业集中度进一步提高后，行业利润率将逐步提高；2）公司较早的进入高端市场，随着消费升级，未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高，从而提升盈利水平。