事项：青岛啤酒发布了2012 年一季报。报告期内，公司实现营业收入56.0 亿元，同比增长6.8%；实现归属于母公司股东净利润4.5 亿元，同比增长14.5%；基本每股收益为0.33 元，每股净资产为8.56 元。
    Q1 收入增速符合预期，利润增速略超预期
    公司 Q1 收入增速符合我们的预期，净利润增速略超预期，主要原因是：1、尽管毛利率依然处于39%的低点，但是环比去年四季度大幅提升了2 个百分点；2、费用率的下降超出我们预期，销售费用率同比下降4 个百分点至17%，财务费用率同比下降0.8 个百分点至-0.8%。我们认为，随着消费旺季及奥运会的到来，公司的销售费用投入将会大幅增长，全年来看销售费用率仍会维持在19%左右，所以依然维持对于公司年度业绩的预测。
    增长高于行业，市占率稳步提升
    公司一季度的销量为164 万千升，同比增长9%，市场占有率进一步提升至18.2%。数据显示，今年一季度年我国啤酒行业总产量为899 万千升，同比小幅下降2%，气候因素导致的啤酒消费旺季延后是主要原因。我们判断，全年来看啤酒行业整体销量仍有望实现5%左右的稳定增长，季度增速将会表现出前高后低的特征。而公司凭借品牌和规模优势，将会享受内生自然增长和外延并购扩张的双重驱动，全年产量增速将高于行业，市占率有望进一步提升至19%左右。
    毛利率有望逐季提高
    报告期内，公司的毛利率为39.2%，同比下降了4.5 个百分点，依然处于低位。
    未来公司毛利率将会逐季回升，主要原因是随着高成本大麦库存消化的接近尾声，大麦价格的回落开始传导至产品成本上。我们预测，公司全年的毛利率应为43%左右