报告摘要：
    优势渠道继续壮大新旧品种。公司抓住历史契机，通过优势品种氯吡格雷（泰嘉）打造的心血管优势渠道，而渠道塑造成功使公司更为明确下一步围绕PCI手术这一条主线，逐步完善PCI术前、术中、术后药物、医疗器械的研发及营销布局，同时借助于强大渠道学术推广能力，加速二线品种成长。
    氯吡格雷未来2年保持较高增长。受到内外部积极因素的推动，氯吡格雷未来2年仍能保持较高增速。冠脉支架降价预期、PCI临床技术提高和支架升级等积极因素的影响下，PCI手术比例将得以提升，未来增速预计15-20%，而公司泰嘉受益于医保费用支付方式改革，将加速对于原研品种的替代。我们认为虽然新的仿制药将陆续上市，但短期内无法动摇氯吡格雷两强独大的格局；同时虽然氯吡格雷短期内将面临降价风险，但我们认为公司通过提高患者依从性和延长疗程足以消除其负面影响。
    心血管二线品种逐步丰富，集群效应将得以体现。贝那普利市场较为成熟，增速略有放缓，但作为普利类第一品种但仍能保持40%左右的较高增速，公司贝那普利（信达怡）2012年有望突破亿元，与泰嘉共同推动心血管业务增长；比伐卢定2012年仍处于市场导入期，对于公司整体增长贡献有限，但依托公司强大的心血管渠道优势和相对于肝素的安全性优势，未来将降低公司对于氯吡格雷单一品种的依赖度，实现心血管领域多点布局。
   "限抗"影响逐步消化，未来抗生素业务企稳。抗生素业务未来难以摆脱政策控制，但相对于2011年的快速下滑，2012年将出现企稳态势，抗生素管理办法正式出台也使市场预期明朗化，观望情绪得以缓解，预计抗生素在较低水平维持，我们对于抗生素制剂增速预测也较低；而对于抗生素原料，我们认为2012年抗生素终端受到抑制的需求会小幅释放，但原料药改善的空间相对有限。
    首次评级给予"增持-A"的投资评级，12个月目标价为32.20元。我们预测公司2012-2014年的业绩EPS分别为1.19元，1.51元和1.86元，同比增长28.24%、26.22%和23.76%。2012年公司主打品种泰嘉继续保持40%左右的增速，二线品种信达怡有望过亿，抗生素止跌企稳，同时公司对心血管、肿瘤、器械领域多元化的布局维持公司长期竞争优势。按照摊薄后2012年的业绩给予约27倍的PE，得出12个月内目标价为32.20元，首次评级给予"增持-A"的投资评级。
    风险提示：氯吡格雷面临降价的风险；新药比伐卢定临床推广不达预期，医生患者接受度差；国家"限抗"政策力度加大，抗生素市场持续2011年下滑态势。