投资要点： 
    2012 年年以来的经营情况：1-3 月份百货销售增速 8%，3 月份销售不好，主要还有天气的影响，阴雨天气较多；4月份销售增速回升到10%以上，五一销售增 16%。Q1超市收入增 15%，家电降 20%以上。
    全国流通会议可能出台政策的预期：银行卡刷卡手续费降低手续费的概率比较大；工商业用电同价也是大家期待已久的；固定资产抵扣细则可能确立；
    2011 年四季度销售不好的直接原因：去年国庆节开始销售明显放缓，从 23%迅速回落到 17%，最直接的原因是部委明码实价的规定，不允许搞买 100送 100的活动，明码实价执行的折扣在 7-8折，疯狂促销 4.5折到 6折之间。2011年国庆节合百增加了 6%，2012 年元月份又回到买 100送 100，目前整个行业的状态是不促不销。主要的问题可能是信心不足，服装价格上涨、恶性促销的后果。
    目前成本上升的主要来源：人力成本上涨对于超市影响较大，而租金 3-5年一涨，涨幅 3-5%，影响相对较小。
    公司的主要竞争优势：经营品类齐全、业态多样化，最重要的纽带是购物卡，占比 20%多；三个业态的协同效应比较明显；内部整合的条件比较强，并购成本比较低。  
    我们预计公司 2012-13 年收入 94/107 亿元，同比增 10%/14%，实现净利润 4.6/5.3亿元，同比增-9%14%，对应 EPS0.89/1.01 元。剔出去年剥离地产业务收益后，净利同比增 27/14%。维持增持评级，目标价 17.8元，对应 2012年 PE20X。