投资要点：  收入增长继续放缓，主业可比口径净利润增速超过30%。受行业性增速下滑影响，公司一季度收入增速继续下滑至4.86%，我们认为随着消费信心得逐渐恢复，公司二季度以后收入将迎来恢复性上涨，全年呈现出前低后高态势。由于2011年同期公司剥离房地产业务，公司当期投资净收益约1.79亿元，剥离该部分投资收益影响后，公司当期可比净利润基数为2012年一季度公司扣除非经常性损益后的净利润为1.4亿元，而去年同期扣除非经常性损益后的净利润约为0.91亿元，公司扣非后净利润增速约为54%。再扣除公司收购合家福和乐普生少数股东权益增厚净利润影响，可以大致估算出公司主业增速超过30%。  单季度毛利率创新高。公司2012年一季度毛利率达到19.47%，创出上市以来的新高，比去年同期大幅提高2.15个百分点。百货业公司务加强了品牌调整力度，2011年全年百货类引入品牌705个，淘汰品牌713个，鼓楼商厦内部改造、铜陵合百商厦外立面改造工程、黄山百大扩建工程项目顺利完工，鼓楼商厦、乐普生商厦等外立面装修改造工程全面展开；超市业务公司继续加大源头采购力度，深化"农超对接"、"厂商对接"模式，合家福超市全年新增6家定点挂牌直供基地；家电业务公司百大电器包销机型、定制机型经营成为新亮点。综上所述，我们认为公司毛利率仍有小幅提升空间。