◆1Q2012 营业收入同比增长4.86%，扣非后净利润同比增长53.79%：
    1Q2012公司实现营业收入28.09亿元，同比增长4.86%；归属母公司净利润1.47亿元，同比下滑34.89%（折合EPS 0.282元，符合我们一季报EPS 0.278元的预期）。净利润的下滑主要是由于去年同期公司转让合肥拓基房地产、蚌埠百大置业以及铜陵拓基房地产公司股权，增加当期投资净收益约1.34 亿元，增厚当期净利润所致。扣非后归属母公司净利润 1.40亿元，同比上涨53.79%。
    ◆家电销售下滑带来营收和毛利率双重影响，期间费用率上涨温和：
    公司一季度收入增速仅 4.86%，我们认为家电销售下滑带来的冲击比我们之前的预期严重（预计一季报家电下滑25%-30%左右）。不过从另一方面看，由于低毛利率的家电销售占比下滑，一季报综合毛利率上升2.15 个百分点至19.47%。期间费用率同比上升0.89个百分点至10.74%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.54/0.53/-0.18 个百分点至3.52%/7.27%/-0.05%，销售费用和管理费用上涨温和，我们认为公司2011 年年报业绩或有所保留，1Q2012 费用相对支出较少，从而提升了净利润水平。财务费用压力因去年剥离地产所带来的收益以及去年定增融资得到极大缓解，本期财务费用由正转负。
    ◆扣非后净利润增速达53.79%，主要源自并表增量：
    公司扣非后净利润增速达 53.79%，我们认为主要原因是：1）合家福和乐普生的并表因素增厚了当期净利润。公司2011 年6 月完成非公开发行，收购合家福51.375%股权和乐普生40%股权，合家福和百大乐普生在2011 年分别实现净利润9898 万元和1576万元，我们预计1Q2012 并表因素大约增厚当期净利润约2310 万元1，剔除并表因素后，我们修正公司扣非后净利润增速为28.41%。2）我们预计每年1200 万的宿州项目补助已在1Q2012 中确认300 万，进一步剔除其影响后，公司主业净利润仍有25.11%的增长。
    ◆区域垄断优势明显，维持买入评级：
    我们维持2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.88/1.02/1.19 元，认为公司合理价值为20元，对应22.7 X PE。公司较为稳健的扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势及自身品牌调整的积极因素，都是我们较为看好的亮点。同时我们充分信任合肥百货身处行业低谷时期，较强的费用控制能力和管理能力。随着鼓楼门店外立面装修完工，未来收入增速将有所回暖。同时考虑到2012年6月份公司增发解禁因素，我们认为公司对于股价诉求较为积极，认为1H2012公司业绩持续超预期是大概率事件，维持买入评级。