调研纪要：
    5 月4 日我们调研了兴发集团，公司磷矿石产能增长潜力巨大，未来5 年通过负荷提升、集团磷矿注入及新矿开采等有望提升至500 万吨以上，将保障公司业绩的持续增长。同时，磷矿石价格长期看涨，公司磷矿石的外销毛利率有望不断提升。我们继续维持对磷矿石板块的推荐，推荐兴发集团作为磷矿石板块的首选投资标的。
    公司是国内拥有磷矿石资源的龙头企业。公司拥有丰富的磷矿资源，目前拥有磷矿石储量约1.5 亿吨，磷矿石产能接近300 万吨，权益产能270 万吨。公司的磷矿石资源在未来几年具有极强的增长潜力，包括对已有磷矿负荷的提升、磷化集团磷矿的注入（产能200 万吨，权益产能102 万吨，业绩贡献约0.34 元）、树空坪瓦屋四矿和后坪（产能保守估计至少100 万吨，如果顺利开采预计业绩贡献约0.33 元）。未来5 年公司磷矿石储量有望增加2.1 亿吨，产能提升300 万吨，权益产能提升200 万吨，平均每年增长40-50 万吨。
    公司拥有丰富的水电资源。目前公司拥有水电站18 座，总装机容量近10 万千瓦，电力自给率超过50%，自发电成本在0.25 元/度，明显低于外购电成本，相对于国内其它的磷化工企业，公司具有明显的成本竞争优势。
    公司正在加大对贸易业务的开拓。公司12 年以来加强了市场开拓，1 季度贸易收入大幅增长，12 年全年有望实现50%以上的增速（11 年全年贸易收入41 亿元，但业绩贡献较小）。
    未来几年贸易收入的快速增长将不仅提升公司的市场话语权，而且对公司业绩贡献有较大的提升空间。
    未来股价催化剂：
    1）集团磷矿资源注入；2）公司经营业绩超预期。
    估值与建议：
    我们维持公司2012－2013 年盈利预测0.95 元和1.60 元。目前股价对应2012-13 年PE 分别为24x 和14x，维持“审慎推荐”评级。
    风险：
    国际国内磷肥需求萎靡；磷化工产品市场持续低迷；国内磷肥出口政策进一步收紧；磷矿开采行业秩序紊乱。