业绩简评
    张裕公布2011 年报：收入达到60.28 亿元，同比增长20.96%，净利润达到19.07 亿元，同比增长-在33.62%，对应EPS 为3.62 元。公司拟每10股派15.2 元(含税)分配现金红利，每10 股送3 股向。从单季度来看：11Q4 收入达到16.14 亿元，同比增长14.27%，净利润达到6.43 亿元，同比增长18.54%，对应EPS 为1.22 元。
    经营分析
    基于2012 年相邻两个春季一个提前一个推后，加上公司去年基数较高，今年将是公司增长的巩固年。公司去年四季度和今年一季度均受到经济减速的影响。我们判断公司今年增长将来自于葡萄酒、白兰地和代理洋酒。公司在北京、上海、广东以及浙江等地增长较快，11 年北京、上海超过了50%的增长。公司各产品中解百纳和酒庄酒增长情况较好，销售收入有20-25%的增长。公司去年开始的细分市场、分类营销取得了一定成效，特别是干红和甜葡萄酒出现近几年少有20%的增长。公司增长区域从前几年的山东、福建，增加了浙江、上海、广东等区域，渠道下沉情况又远好于竞争对手，全国各主要行政县市实现了全覆盖，我们认为公司2012 年葡萄酒完成9-10亿销售收入的增长可能性较大。12 年开始我们判断白兰地将成为公司新的亮点，这将得益于 11 年开始进行梳理产品体系，公司做法是对于主销区域白兰地产品采取直接提价的做法，在非主销区推广高价白兰地，最终实现整个品类升级换代，如运作好能贡献5-6 亿元的增长。同时公司运作洋酒的张裕国际酒庄联盟，12 年将会加快推进洋酒代销以及自产酒的销售步伐，如运作好的话能增加2-3 个亿元收入。
    公司未来制定发展目标也很宏伟，酒庄酒销量产量将从4000 吨提升到五年后的1 万吨，解百纳产品未来五年将做到5 万吨，总销量用五年时间从目前的10 万吨有望提升到25 万吨水平。
    投资建议
    我们略调整盈利预测。12-14 年的EPS 将分别达到4.148、4.982 和6.138元，同比增长14.68%，20.11%和23.20%。维持公司买入评级，按公司2012 年24-26 倍估值，给予目标价为99.55-107.85 元。